20210623-中泰证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-股权激励目标彰显发展信心_未来快速增长可期_5页_591kb

蒙娜丽莎（002918）总结

核心内容

蒙娜丽莎（002918）是一家专注于高端陶瓷产品的建筑材料企业，近期发布了2021年限制性股票激励计划，旨在通过激励机制增强核心团队积极性，推动公司业绩持续增长。公司当前市场价格为28.33元，市值约116亿元，流通市值约60.6亿元，分析师孙颖维持“增持”评级。

股权激励计划

• 授予数量：542万股，占公司公告时股本总额的1.32%。
• 授予对象：
  • 首次授予49名中层管理人员及核心技术（业务）人员，共442万股，占激励计划授予总量的81.55%。
  • 预留100万股，占激励计划授予总量的18.45%。
• 业绩考核目标：
  • 公司层面：以2020年营收为基数，2021-2023年营收增长率分别不低于30%、70%、113%，对应营收分别为63.2亿、82.7亿、103.6亿。
  • 三年复合增长率预计为28.7%。
• 费用摊销：首次授予限制性股票总费用为5723.9万元，预计2021-2024年分别摊销1552.2万元、2599.6万元、1210.4万元、361.7万元。

公司发展策略

蒙娜丽莎采取“工程渠道+零售渠道”双轮驱动策略，推动业务快速增长：

• toB业务：与头部地产商（如碧桂园、万科、恒大、保利）深度合作，同时拓展腰部客户，受益于地产集中度提升。
• toC业务：持续推进经销渠道下沉，加强县镇级市场布局，预计零售端将受益于精装修趋势放缓和小B渠道拓展。

盈利预测与估值

• 2021年归母净利润预计为7.8亿元，同比增长37.6%，对应PE为14.8倍。
• 未来三年净利润增长率分别为37.62%、37.68%、31.61%。
• P/E逐年下降，从2019年的26.81倍降至2023年的8.15倍，反映公司盈利能力和估值水平的提升。

财务表现

损益表分析

• 毛利率：逐年下降，从38.5%降至34.3%，可能与成本上升或产品结构变化有关。
• 净利率：稳步上升，从11.4%增至13.5%，显示公司盈利能力增强。
• EBIT：从2019年的6.28亿元增长至2023年的16.54亿元，增长显著。
• 营业利润率：从16.3%提升至15.6%，略有下降，但整体保持稳定。

现金流量表分析

• 经营活动现金净流：从2019年的9.21亿元降至2021年的7.37亿元，但2023年预计回升至14.16亿元。
• 投资活动现金净流：整体为负，显示公司持续进行固定资产投资。
• 筹资活动现金净流：2020年为正，显示公司融资能力较强，但2021年后转为负值，可能与股权激励相关。

资产负债表分析

• 资产总计：从2019年的51.79亿元增长至2023年的129.01亿元，显示公司资产规模扩张。
• 负债：逐年增长，2023年预计达66.93亿元，资产负债率维持在51%左右。
• 股东权益：从2019年的29.22亿元增长至2023年的60.63亿元，显示公司盈利能力和资本结构优化。

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益（EPS）逐年上升，从1.06元增至3.48元。
  • 每股净资产（BVPS）从7.14元增至14.93元。
• 回报率：
  • 净资产收益率（ROE）从14.81%提升至23.30%。
  • 总资产收益率（ROA）从8.36%增至10.95%。
  • 投入资本收益率（ROIC）从32.66%提升至39.35%。
• 增长率：
  • 营业收入增长率从18.57%提升至25.29%。
  • EBIT增长率从22.02%提升至31.30%。
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数略有上升，但整体控制在70天左右。
  • 存货周转天数维持在95天左右，显示库存管理较为稳定。
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益从-67.16%下降至16.12%，显示公司资本结构逐渐优化。
  • EBIT利息保障倍数从2,502.3降至163.5，显示偿债压力有所上升。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能导致行业平均利润率下滑。
• 下游房地产市场不景气，影响公司工程和零售业务。
• 新建产能进度不达预期，可能影响公司扩张计划。
• 地产大客户经营风险，可能对公司业绩产生负面影响。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 理由：公司通过股权激励计划激发核心团队积极性，业绩增长目标明确，盈利能力和估值水平持续提升，未来增长可期。

结论

蒙娜丽莎凭借其高端陶瓷品牌优势、双轮驱动的市场策略及清晰的业绩增长目标，展现出强劲的发展潜力。公司财务状况稳健，盈利能力和资本结构持续优化，未来三年业绩增长预期良好。尽管存在一定的行业和市场风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长动力，维持“增持”评级。