20260428-国盛证券有限责任公司-蒙娜丽莎-002918.SZ-行业景气承压_静待复苏拐点_3页_708kb

蒙娜丽莎（002918.SZ）总结

核心内容

蒙娜丽莎（002918.SZ）发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩承压，但显示出复苏迹象。2025年公司收入为39.2亿元，同比减少15.3%，归母净利润为0.5亿元，同比减少58.0%。2026年第一季度收入为6.3亿元，同比减少7.6%，归母净利润为-0.2亿元，亏损同比收窄。

主要观点

行业景气度与业务表现

• 2025年全国陶瓷砖产量为48.6亿平米，同比减少17.8%，行业整体景气持续走弱。
• 建筑陶瓷业务收入38.8亿元，同比减少14.8%，销售量1.16亿平，同比减少7.3%。
• 产销率100.3%，同比下降12.3pct，库存量0.30亿平，同比减少1.1%。
• 毛利率为27.3%，同比下降0.5pct，单位价格33.6元/平，同比减少8.1%。
• 单位成本24.4元/平，同比减少7.5%，单位毛利9.2元/平，同比减少9.7%。

渠道表现

• 经销渠道收入32.7亿元，同比减少7.6%，收入占比83.4%，同比提升6.9pct，毛利率26.8%，同比提升1.1pct。
• 战略工程渠道收入6.5亿元，同比减少40.1%，收入占比16.6%，同比降低6.9pct，毛利率29.7%，同比降低3.0pct。
• 经销渠道展现出一定韧性，公司优化客户结构，毛利率有所提升；战略工程渠道因主动收缩，收入下降显著。

毛利率与费用率

• 2025年毛利率27.3%，同比微降0.1pct；2026Q1毛利率24.8%，同比提升3.3pct。
• 期间费用率2025年为20.7%，同比上升0.9pct；2026Q1为22.6%，同比下降5.3pct。
• 净利率方面，2025年为1.7%，同比下降1.1pct；2026Q1为-3.2%，同比提升5.2pct。
• 公司通过降本增效，毛利率保持相对稳定，期间费用率下降，净利率显著修复。

关键信息

现金流与负债情况

• 2025年末应收项合计3.4亿元，同比减少52.9%。
• 2025年经营性现金流净额为5.9亿元，同比减少27.3%。
• 2026Q1经营性现金流净额为-0.2亿元，同比增加0.9亿元。
• 折旧摊销规模较高，2025年合计4.2亿元，公司现金流充裕。
• 2025年末带息债务同比减少3.9亿元至15.5亿元，资产负债率同比下降6.0pct至46.6%。

减值风险

• 公司已充分释放减值风险，2025年末累计计提坏账准备7.3亿元，仅剩余0.8亿元风险尚未计提。
• 投资性房地产1.6亿元，其他非流动资产中以房抵债款项2.8亿元，存货余额8.4亿元，同比减少16.7%。

投资建议

• 公司财务稳健性显著增强，降本增效持续推进，利润率有望逐步修复。
• 预计2026-2028年营业收入分别为39.6亿元、41.2亿元、43.7亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.35亿元、1.45亿元。
• 对应PE估值分别为40倍、34倍、32倍，维持“买入”评级。
• 风险提示包括竣工需求大幅下滑、行业竞争加剧、原材料价格持续上涨等。

财务数据概览

股票信息

估值与盈利预测

分析师声明

• 本报告由分析师沈猛、张润撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

• 投资建议评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。
• “买入”评级：相对基准指数涨幅在15%以上。

资料来源

• Wind
• 国盛证券研究所

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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