> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蒙娜丽莎（002918.SZ）总结 ## 核心内容 蒙娜丽莎（002918.SZ）发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩承压，但显示出复苏迹象。2025年公司收入为39.2亿元，同比减少15.3%，归母净利润为0.5亿元，同比减少58.0%。2026年第一季度收入为6.3亿元，同比减少7.6%，归母净利润为-0.2亿元，亏损同比收窄。 ## 主要观点 ### 行业景气度与业务表现 - 2025年全国陶瓷砖产量为48.6亿平米，同比减少17.8%，行业整体景气持续走弱。 - 建筑陶瓷业务收入38.8亿元，同比减少14.8%，销售量1.16亿平，同比减少7.3%。 - 产销率100.3%，同比下降12.3pct，库存量0.30亿平，同比减少1.1%。 - 毛利率为27.3%，同比下降0.5pct，单位价格33.6元/平，同比减少8.1%。 - 单位成本24.4元/平，同比减少7.5%，单位毛利9.2元/平，同比减少9.7%。 ### 渠道表现 - 经销渠道收入32.7亿元，同比减少7.6%，收入占比83.4%，同比提升6.9pct，毛利率26.8%，同比提升1.1pct。 - 战略工程渠道收入6.5亿元，同比减少40.1%，收入占比16.6%，同比降低6.9pct，毛利率29.7%，同比降低3.0pct。 - 经销渠道展现出一定韧性，公司优化客户结构，毛利率有所提升；战略工程渠道因主动收缩，收入下降显著。 ### 毛利率与费用率 - 2025年毛利率27.3%，同比微降0.1pct；2026Q1毛利率24.8%，同比提升3.3pct。 - 期间费用率2025年为20.7%，同比上升0.9pct；2026Q1为22.6%，同比下降5.3pct。 - 净利率方面，2025年为1.7%，同比下降1.1pct；2026Q1为-3.2%，同比提升5.2pct。 - 公司通过降本增效，毛利率保持相对稳定，期间费用率下降，净利率显著修复。 ## 关键信息 ### 现金流与负债情况 - 2025年末应收项合计3.4亿元，同比减少52.9%。 - 2025年经营性现金流净额为5.9亿元，同比减少27.3%。 - 2026Q1经营性现金流净额为-0.2亿元，同比增加0.9亿元。 - 折旧摊销规模较高，2025年合计4.2亿元，公司现金流充裕。 - 2025年末带息债务同比减少3.9亿元至15.5亿元，资产负债率同比下降6.0pct至46.6%。 ### 减值风险 - 公司已充分释放减值风险，2025年末累计计提坏账准备7.3亿元，仅剩余0.8亿元风险尚未计提。 - 投资性房地产1.6亿元，其他非流动资产中以房抵债款项2.8亿元，存货余额8.4亿元，同比减少16.7%。 ### 投资建议 - 公司财务稳健性显著增强，降本增效持续推进，利润率有望逐步修复。 - 预计2026-2028年营业收入分别为39.6亿元、41.2亿元、43.7亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.35亿元、1.45亿元。 - 对应PE估值分别为40倍、34倍、32倍，维持“买入”评级。 - 风险提示包括竣工需求大幅下滑、行业竞争加剧、原材料价格持续上涨等。 ## 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 4631 | 3923 | 3963 | 4122 | 4371 | | 归母净利润（百万元） | 125 | 52 | 116 | 135 | 145 | | 毛利率（%） | 27.3 | 27.3 | 26.4 | 26.9 | 26.9 | | 净利率（%） | 2.7 | 1.3 | 2.9 | 3.3 | 3.3 | | ROE（%） | 3.7 | 1.6 | 3.5 | 4.0 | 4.2 | | 资产负债率（%） | 52.6 | 46.6 | 46.0 | 45.1 | 44.6 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|---------------------| | 行业 | 家居用品 | | 前次评级 | 买入 | | 04月27日收盘价（元） | 11.28 | | 总市值（百万元） | 4,611.34 | | 总股本（百万股） | 408.81 | | 自由流通股（%） | 52.39 | | 30日日均成交量（百万股） | 6.50 | ## 估值与盈利预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | P/E（倍） | 36.9 | 88.0 | 39.9 | 34.2 | 31.7 | | P/B（倍） | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | | EV/EBITDA | 7.8 | 10.2 | 7.4 | 6.2 | 5.3 | ## 分析师声明 - 本报告由分析师沈猛、张润撰写，具有证券投资咨询执业资格。 - 报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - 投资建议评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。 - “买入”评级：相对基准指数涨幅在15%以上。 ## 资料来源 - Wind - 国盛证券研究所 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新。