深度报告-20220914-国盛证券-天齐锂业-002466.SZ-资源为本开启新征途_发力垂直一体化锂新能源材料供应商_43页_3mb

报告摘要

天齐锂业（002466.SZ）总结

核心内容概述

天齐锂业是一家全球领先的锂新能源材料供应商，通过战略并购和H股上市，实现了从国内锂资源企业向国际化锂资源龙头的转型。公司拥有“两湖三矿”的优质锂资源，总权益资源量达1547万吨LCE，其中Greenbushes、Atacama、扎布耶为当前在产项目，雅江措拉和Mt Holland为待开发资源。公司通过资源与冶炼一体化布局，形成全球竞争力，并在2022年H股上市后成功化解债务危机，资产负债率降至28%，进入良性发展阶段。

主要观点

垂直一体化优势：公司通过整合全球锂资源，构建了“资源+冶炼”一体化模式，提升了供应链的稳定性与成本控制能力。
产能扩张计划：公司锂精矿总产能规划达266万吨，锂盐产能规划达11万吨以上，2025年预计实现11.6万吨锂盐产能。
低成本资源优势：Greenbushes为全球最低成本锂辉石矿山，平均成本约215美元/吨，毛利率高达60%以上；Atacama盐湖资源优质，锂浓度超1500mg/L，资源量达4551万吨LCE。
债务危机解除：2022年7月完成H股IPO，募资130亿港元，主要用于偿还SQM并购贷款及建设遂宁安居项目，债务压力已成功解除。
业绩强劲复苏：2021年及2022年上半年，公司营收与净利润大幅增长，经营业绩回归正轨，毛利率和净利率显著提升。

关键信息

一、资源布局与一体化优势

“两湖三矿”资源布局：
- Greenbushes：全球第一大在产硬岩锂矿，资源量1383万吨LCE，LiO品位1.6%，成本234美元/吨，毛利率超60%。
- Atacama：全球第一大在产盐湖，资源量4551万吨LCE，锂浓度超1500mg/L，规划2023年形成21万吨碳酸锂+4万吨氢氧化锂产能。
- 扎布耶：西藏盐湖资源开发领导者，保有锂资源量179万吨LCE，现有产能约0.5万吨LCE，远期规划3-5万吨。
- 雅江措拉：国内锂辉石资源储备，已推进矿山重启工作。
- Mt Holland：澳洲第三大锂辉石矿，规划5万吨氢氧化锂产能。
产能规划：
- 锂盐产能：2025年规划产能达11万吨以上，其中奎纳纳一期项目已投产，二期预计2024年投产。
- 雅江措拉与铜梁基地扩建：铜梁基地计划2023年建成一期800吨金属锂产能，2025年建成二期1200吨，合计2000吨金属锂产能。
- 矿山产能：Greenbushes锂精矿产能预计2025年达214万吨，SQM锂精矿产能2022年达95.4万吨，同比增长64%。

二、财务表现与经营状况

财务表现：
- 2021年营收76.63亿元，同比增长136.6%；归母净利润20.79亿元，同比增长213.4%。
- 2022年上半年营收143亿元，同比增长508%；归母净利润47.5亿元，同比增长119倍。
- 毛利率和净利率显著提升，2022H1毛利率达84.3%，净利率达84.0%。
资产负债率改善：
- 2020年资产负债率82.3%，2021年下降至58.9%，2022年H1进一步降至46%。
- 通过H股上市偿还并购贷款，负债结构优化，公司经营性现金流改善。

三、投资建议与风险提示

投资建议：
- 公司作为国内锂业龙头，手握全球优质锂资源，受益于锂价上行带来的行业红利。
- 预计2022-2024年营收分别为498/608/546亿元，归母净利润分别为234/220/217亿元，EPS分别为14.3/13.4/13.2元/股。
- 估值合理偏低，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 产能投放不及预期。
- 下游需求不及预期。
- 技术路径变动。
- 需求空间测算误差。