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两机业务持续景气，传统业务开启复苏

核心内容

公司2022年全年营业收入为21.98亿元，同比增长7.73%，归母净利润为4.02亿元，同比增长73.75%。2023年一季度营业收入为6.07亿元，同比增长16.12%，归母净利润为0.81亿元，同比增长23.02%。公司业务分为三类：两机业务、核能业务和传统业务。

主要观点

两机业务持续高景气

• 行业背景：2022年国际宇航市场强势复苏，国内航空发动机需求加快，重型燃气轮机国产替代进程推进。
• 业务表现：两机业务营收达6.26亿元，同比增长22.62%，毛利率为45.61%，同比下降0.79个百分点。
• 订单情况：公司应流航源型号储备充足，接单势头强劲，开发完成燃气轮机品种28个，同时在研41个；航空发动机品种75个，同时在研25个。
• 交付能力：涡扇发动机重点型号订单稳定，小型发动机部件订单释放加快，民用航空发动机机匣大规模量产。
• 客户认可：公司获得GE航空2022年度精益供应商奖，高温合金母合金厂通过国内外优秀客户审核，产业链能力进一步增强。
• 未来展望：中航西飞合同负债环比增长416.69%，CFM国际公司设定LEAP系列航空发动机交付量增长50%的目标，公司两机业务有望持续高景气。

核能业务增长平稳，拐点将至

• 业务表现：核能业务营收3.25亿元，同比增长7.10%，毛利率40.46%，同比下降1.29个百分点。
• 市场背景：根据《中国核能发展与展望(2022)》，我国“十四五”期间核电机组开工数量将维持在6-8组/年，2022年核电机组批复量达10组。
• 公司地位：公司是“华龙一号”及其他多型号核电机组的核心供应商，业绩拐点将随着新核电机组开工逐步确立。

传统业务复苏迹象明显

• 业务表现：传统业务（高端装备零部件）营收11.59亿元，同比增长2.31%，毛利率由29.65%提升至30.66%。
• 背景因素：石油价格高企、疫情影响消散，下游客户设备开支恢复增长。
• 未来预期：公司传统业务在经济复苏背景下有望进一步向好。

关键信息

财务预测

• 营收预测：2023-2025年预计分别为27.33亿元、33.15亿元、38.90亿元。
• 净利润预测：2023-2025年预计分别为5.28亿元、5.84亿元、7.75亿元。
• PE估值：对应PE分别为23.07倍、20.87倍、15.74倍。
• 盈利增长：2023年净利润增长率预计为31.57%，2025年预计为32.59%。

风险提示

• 需求下滑风险：市场波动可能影响订单数量。
• 出口贸易风险：国际业务可能面临贸易政策变化。
• 汇率波动风险：汇率变化可能影响公司利润。
• 新业务进展不及预期风险：新业务可能因技术或市场因素未能达到预期。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：两机业务持续高景气，核能业务或迎来业绩拐点，传统业务开启复苏，公司整体盈利能力增强，未来增长潜力较大。

估值与财务指标

结论

公司两机业务表现强劲，核能业务进入业绩拐点阶段，传统业务逐步复苏，整体盈利能力提升，未来增长可期。财务指标显示公司具备良好的盈利能力和增长潜力，估值合理，维持“增持”评级。