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高端铸造龙头，两机、核电业务打开成长空间

核心内容概述

本报告对一家专注于精密铸造领域的国内龙头企业进行了深入分析，指出其凭借技术优势、资质壁垒和多元化的业务布局，有望在航空航天（“两机”）和核电等高增长行业中持续受益，从而打开长期成长空间。公司具备较强的自主研发能力，持续高研发投入有助于其保持技术领先地位。分析师首次给予“增持”评级，并提供了2022-2024年的盈利预测。

主要观点

• 技术与研发优势显著：公司是国内为数不多的精密铸造厂商，产品供应全球知名厂商，研发费用率长期保持高位，2022年前三季度达到12.01%，显示出对技术迭代的重视。
• 业务拓展能力强：公司自2000年成立以来深耕铸造领域，业务从油气工矿拓展至核电航空，形成“高端装备零部件+两机+核电”的三翼发展布局。
• 两机业务增长迅速：航空发动机和燃气轮机（“两机”）技术壁垒高，公司已实现涡轮叶片、热端机匣、燃气轮机叶片等关键部件的稳定供货，2022年上半年营收增速达41%，未来有望进一步受益于产业链自主可控和客户群扩大。
• 核电行业前景广阔：随着双碳目标的推进，核能将在电力结构中占据更大比重，公司作为核电关键部件的主要供应商，将从中持续受益。2022年上半年公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，打开未来5-10年市场空间。
• 传统业务稳定增长：公司传统油气工矿装备业务受益于油价上涨，维持较稳定增长。其在技术研发、产品制造和质量控制方面处于国内领先地位，具备完整的产业链优势。
• 财务表现稳健：公司营收和净利润增长显著，2022-2024年预计净利润增长率分别为124.5%、1.2%、34.7%，对应PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

业务布局

• 高端装备零部件：公司核心业务，占主营收入55.5%（2021年）。
• 两机业务：航空发动机和燃气轮机部件，公司已实现涡轴发动机和直升机整机业务布局。
• 核电业务：提供核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料等关键部件。

技术与资质

• 自主研发：具备高温合金母合金的自主研制能力，实现上游材料自主可控。
• 资质壁垒：公司是首批获得《民用核安全设备制造许可证》的企业之一，技术认证周期长，竞争壁垒高。

市场前景

• “两机”需求旺盛：航空发动机和燃气轮机作为高端制造核心，技术门槛高，国内具备供应能力的企业较少。
• 核电发展提速：2022年9月国常会批准多个核电机组，核能发电占比目标提升至2035年10%、2060年20%，公司有望持续受益。

财务预测

• 营收预测：2022-2024年预计分别为23.95亿、30.70亿、36.03亿元。
• 净利润预测：2022-2024年预计分别为5.19亿、5.25亿、7.08亿元。
• PE估值：2022-2024年PE分别为26X、26X、19X，估值逐步下降，成长性凸显。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 成长空间：公司技术、资质优势明显，随着“两机”和核电需求释放，未来增长可期。

风险提示

• “两机”业务不及预期：技术门槛高，市场拓展存在不确定性。
• 核电批复与开工不及预期：政策执行力度和项目推进速度可能影响公司业绩。
• 土地收储不及预期：公司可能面临土地资源变化带来的成本压力。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司毛利率和盈利能力。

盈利预测表（单位：亿元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	18.33	20.40	23.95	30.70	36.03
归母净利润	2.02	2.31	5.19	5.25	7.08
EPS（元/股）	0.30	0.34	0.76	0.77	1.04
PE（X）	99.00	65.65	26.23	25.92	19.23

财务指标（单位：%）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-1.5	11.3	17.4	28.2	17.4
净利润增长率	54.3	14.7	124.5	1.2	34.7
毛利率	38.4	36.4	38.1	40.4	41.9
营业利润率	9.6	9.8	19.3	15.0	17.2
净利润率	9.8	10.3	19.8	15.6	17.9
ROE	5.3	5.9	11.8	10.7	12.6
资产负债率	47.5	53.9	52.1	54.3	51.8

总结

公司作为国内高端铸造领域的稀缺资源，凭借强大的技术研发能力和严格的资质壁垒，在“两机”和核电等高附加值领域占据重要地位。未来随着航空航天和核电行业的发展，公司有望实现持续增长。当前估值合理，盈利预测乐观，首次给予“增持”评级。