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古井贡酒（000596）点评报告总结

核心内容

古井贡酒在2022年中报中展现出强劲的业绩增长，公司持续受益于省内消费升级红利，产品结构进一步优化，盈利能力显著提升，且在省外市场拓展方面表现良好，未来成长性值得期待。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年上半年公司实现营收90.02亿元，同比增长28.46%；归母净利19.19亿元，同比增长39.17%；扣非净利18.89亿元，同比增长41.15%。二季度在淡季和疫情影响下仍保持增长，显示出公司强大的市场应对能力。
• 产品结构优化：年份原浆系列收入增长32.26%，成为增长主力。公司通过产品升级，提升毛利率和净利率，单二季度毛利率提升至77.01%，净利率提升2.36个百分点至22.56%，均为近年来单季度最高水平。
• 省内市场优势明显：安徽经济发展迅速，白酒消费升级趋势持续，公司凭借品牌优势和市场反应迅速，在省内市场保持领先地位，尤其在次高端价格带表现突出。
• 省外市场拓展顺利：公司通过“古20+”产品策略和重点市场深耕，有望进一步提升省外市场份额，释放利润弹性。
• 盈利预测乐观：预计2022~2024年每股收益（EPS）分别为5.31元、6.67元、8.23元，对应估值分别为46倍、37倍、30倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览（2022/08/30）

• 当前价格：245.11元
• 52周价格区间：160.57-278.00元
• 总市值：129,565.15百万
• 流通市值：100,151.95百万
• 总股本：52,860.00万股
• 流通股本：40,860.00万股
• 日均成交额：502.01百万
• 近一月换手率：0.58%

业绩增长情况

• 2022H1营收增长：+28.46%
• 2022H1归母净利增长：+39.17%
• 2022H1扣非净利增长：+41.15%

区域收入表现

• 华北：6.09亿元，同比+20.61%
• 华中：78.77亿元，同比+30.74%
• 华南：5.04亿元，同比+6.87%

产品结构与盈利能力

• 年份原浆：收入67.05亿元，同比+32.26%
• 古井贡酒：收入9.01亿元，同比+11.80%
• 黄鹤楼：收入6.31亿元，同比+8.53%
• 年份原浆销量增长：+24.45%
• 年份原浆均价增长：+6.27%
• 毛利率提升：1.95个百分点至84.4%
• 净利率提升：2.36个百分点至22.56%

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• EPS预测：
  • 2022E：5.31元
  • 2023E：6.67元
  • 2024E：8.23元
• 估值预测：
  • 2022E：46倍
  • 2023E：37倍
  • 2024E：30倍

风险提示

• 疫情反复可能影响消费需求
• 宏观经济大幅波动可能带来市场风险
• 省内竞争加剧
• 省外扩张不达预期
• 黄鹤楼等子品牌发展不及预期
• 食品安全风险

投资建议

公司作为徽酒龙头，受益于省内消费升级和产品结构优化，盈利能力显著增强，未来增长潜力较大。建议投资者关注其省内价位升级与省外市场拓展的双重驱动，长期持有逻辑清晰，维持“买入”评级。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖等专业奖项。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，具备十年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

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