20180703-申万宏源-古井贡酒-000596.SZ-业绩超预期_产品结构持续优化_3页_444kb

古井贡酒（000596）总结

核心内容

古井贡酒（000596）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，净利润预计达到8.23-9.33亿元，同比增长50%-70%。其中，第二季度净利润增长尤为突出，达到72%-149%。公司持续优化产品结构，提升品牌形象，并积极拓展省外市场，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩超预期：公司上半年业绩表现超出市场预期，尤其是第二季度净利润增长显著，显示出良好的经营状况和市场拓展能力。
• 产品结构优化：公司聚焦次高端产品，推动省内白酒消费升级。同时，通过调整产品结构，提升毛利率，增强盈利能力。
• 品牌建设：在品牌形象上，公司强调年份原浆的高端定位，同时在300元以下价格带逐渐淡化年份原浆品牌，强化“古井贡酒”品牌影响力。
• 省外市场拓展：公司加大在河南、山东等省外市场的投入，通过产品结构调整和渠道深耕，增强市场渗透力。
• 费用效率提升：公司注重销售费用的使用效率和真实性，减少促销费用，提高终端费用投放，预计费用率下降，利润弹性增强。

关键信息

市场数据

• 收盘价：92.4元（2018年07月02日）
• 一年内最高/最低价：97元/45.6元
• 市净率：6.6
• 息率：1.08%
• 流通A股市值：35445百万元
• 上证指数/深证成指：2775.56/9179.80

基础数据

• 每股净资产：13.94元
• 资产负债率：35.54%
• 总股本/流通A股：504百万/384百万
• 流通B股/H股：120百万/-

投资要点

• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应2018-19年PE为28、22倍。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为3.28元、4.15元、5.10元，同比增长率分别为44%、26%、23%。
• 毛利率趋势：持续提升，从2017年的76.4%预计到2020年的82.3%。
• ROE：从2017年的17.8%提升至2020年的20.1%。
• 股价催化剂：竞争格局改善和省内消费升级超预期。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

风险提示

• 核心假设风险：省内外中低档白酒市场竞争加剧可能对公司业绩产生影响。

机构信息

• 证券分析师：吕昌（lvchang@swsresearch.com）、张喆（zhangzhe@swsresearch.com）
• 联系人：张喆，电话：(8621)23297818×转，邮箱：zhangzhe@swsresearch.com

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（相对强于市场表现5%-20%）、中性（相对市场表现在-5%~+5%之间波动）、减持（相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，也不保证信息的准确性或完整性。客户应自行承担投资风险，且不应依赖本报告作出投资决策。