20220831-国元证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒2022年中报点评_Q2收入增长30_华中华北靓丽_3页_1mb

古井贡酒2022年中报总结

核心内容

古井贡酒在2022年上半年实现了显著的收入增长，总营收达到90.02亿元，同比增长28.46%；归母净利为19.19亿元，同比增长39.17%。其中，2022年第二季度总营收37.28亿元，同比增长29.55%，归母净利8.20亿元，同比增长45.32%。公司整体表现出强劲的增长势头，尤其是在华中和华北地区。

主要观点

1. 白酒业务增长显著，产品结构优化

• 公司白酒业务收入86.97亿元，同比增长27.73%。
• 年份原浆表现突出，收入67.05亿元，同比增长32.26%，成为增长的主要驱动力。
• 古井贡酒和黄鹤楼系列分别增长11.80%和8.53%，但其收入占比有所下降。
• 白酒吨价上涨9.55%，达到14.85万元/吨，显示产品结构升级带来的价值提升。

2. 区域市场表现强劲

• 华中地区收入78.77亿元，同比增长30.74%，稳居公司核心市场。
• 华北地区收入6.09亿元，同比增长20.61%，延续了自2018年以来的高速增长趋势。
• 华南地区收入5.04亿元，同比增长6.87%，增速相对较低，但整体仍保持稳定增长。

3. 财务状况良好

• 合同负债规模达到34.28亿元，同比增长54.85%，表明客户预付款项增加，未来收入可期。
• 销售收现为105.36亿元，同比增长30.65%，现金流质量良好，与收入增长保持同步。

关键信息

4. 毛利率与费用率改善

• 毛利率提升至77.53%，同比增长1.13个百分点，主要得益于产品结构优化。
• 净利率提升至21.91%，同比增长1.64个百分点，受益于毛利率和费用率的双重改善。
• 期间费用率下降至33.91%，同比下降1.01个百分点，费用管控得当。

5. 费用率结构

• 销售费用率下降至28.83%，同比下降0.11个百分点。
• 管理费用率下降至6.21%，同比下降0.46个百分点。
• 研发费用率微升至0.31%，同比上升0.02个百分点。
• 财务费用率下降至-1.44%，同比改善0.46个百分点。

6. 次高端产品放量

• 公司通过“古20为胜利干杯”等活动，加强核心消费者培育，推动次高端产品持续放量。
• 年份原浆收入占比提升至77.10%，进一步巩固其在高端市场中的地位。

7. 渠道优势明显

• 公司拥有4093家经销商，渠道掌控力强，有效推动了产品销售。
• 徽酒龙一地位稳固，具备强大的市场竞争力和品牌影响力。

8. 投资建议

• 维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利分别为29.47亿元、36.48亿元、44.87亿元，增速分别为28.24%、23.79%、23.00%。
• 相应PE估值为46倍、37倍、30倍，显示出市场对公司未来增长的信心。

9. 风险提示

• 疫情可能对消费场景造成影响。
• 省内市场竞争加剧。
• 省外扩张可能不及预期。

财务预测

财务比率

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

报告作者

• 分析师：邓晖（执业证书编号：S0020522030002）
• 电话：021-51097188
• 邮箱：denghui1@gyzq.com.cn
• 联系人：袁帆（电话：021-51097188，邮箱：yuanfan@gyzq.com.cn）

一般性声明

• 本报告仅供国元证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠信息，但不保证其准确性或完整性。
• 报告版权归国元证券所有，未经授权不得转发或传阅。

联系信息

免责条款

• 本报告仅代表个人观点，不构成任何法律责任。
• 报告内容仅作为参考，不构成投资建议。
• 未经国元证券书面授权，不得复制、转发或传阅。