2020Q4公募基金持股分析：公募持仓三大极限探讨-20210124-申万宏源-46页_1mb

公募持仓三大极限探讨总结

核心内容概述

本报告围绕2020年第四季度公募基金持仓情况，从“复合收益率”、“高仓位”、“高估值”三大极限角度分析当前公募基金的配置特征与市场趋势，同时探讨新基金发行、板块配置变化及行业结构调整等关键信息。

主要观点与关键信息

1. 基金持仓逼近三大极限

复合收益率的极限

• 2018-2020年三年复合年化收益率大于20%的基金达787只，占主动权益类基金总数的43%。
• 长期来看，年化收益率20%以上的基金非常稀少，2021年主动权益类基金业绩预计有所回落。

高仓位的极限

• 2020Q4，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金平均仓位分别上升至2005年以来的98%、92%和51%分位。
• 公募基金进一步呈现“工具化”特征，高仓位运行成为主流选择。

高估值的极限

• 基金重仓股的PB(LF)估值分位数处于2010年以来的90%以上，显示估值水平处于历史极高水平。
• 基金重仓股PE(TTM)和PB(LF)中位数相较于非重仓股的溢价分别高达41%和85%。
• 50倍以上及0倍以下高PE持仓金额占比达65.1%，接近历史高点；5倍以上高PB持仓金额占比达79.4%，创历史新高。

2. 新基金大量发行推动规模继续提升

• 2020Q4，全部公募基金份额增加14611亿份，其中权益类基金增长4494亿份。
• 尽管新基金发行迅速，但“赎旧买新”格局仍未打破，存量赎回份额为798亿份，占比约20%。

3. 加仓周期/金融，港股配置创新高

• 2020Q4，公募基金加仓周期和金融板块，减仓消费、成长、中游制造等板块。
• 港股配置比例从20Q3的7.0%上升至20Q4的9.2%，连续6个季度上行并创历史新高。

4. 行业配置：加周期，稳消费，减成长

• 持仓占比前三行业：食品饮料（16.4%）、医药（4.7%）、电子（12.2%），合计占比45.4%。
• 配置系数最高行业：电源设备（2.61倍）、医疗服务Ⅱ（3.52倍）、化工（0.96倍）、休闲服务（2.23倍）等。
• 配置系数处于历史低位的行业：通信（0.47倍）、公用事业（0.09倍）、建筑（0.14倍）、中药（0.18倍）等。

主要结论

• 公募基金持仓在“复合收益率”、“高仓位”、“高估值”三方面均接近历史极限。
• 2020Q4，公募基金对周期和金融板块的配置显著增加，消费和成长板块配置减少。
• 港股配置比例持续上升，创历史新高。
• 基金持仓进一步集中，重仓股的持股集中度上升，部分个股如贵州茅台、五粮液、宁德时代等成为公募基金重仓股。

行业配置详情

主题板块配置

• 公募基金加仓新能源汽车、创新药、绩优股。
• 减仓苹果产业链，显示对成长型板块的偏好有所下降。

重仓股分布

• 2020Q4重仓股持股集中度：前10只股票持股市值占比为4.7%，前20只股票持股市值占比为12.3%。
• 部分重仓股：贵州茅台、五粮液、腾讯控股、宁德时代、美的集团、中国中免、中国平安、泸州老窖、隆基股份、立讯精密等。

配置系数持续高位的行业

• 电源设备（2.61倍）、医疗服务Ⅱ（3.52倍）、化工（0.96倍）、休闲服务（2.23倍）等配置系数处于历史高位。
• 多数行业在景气向上阶段可获得2-3年持续超配，但部分行业如医药、电子、电气设备等配置系数高位维持时间较长。

配置系数处于历史低位的行业

• 通信（0.47倍）、公用事业（0.09倍）、建筑（0.14倍）、中药（0.18倍）、商业贸易（0.13倍）等配置系数处于历史低位。

市场偏好与配置趋势

• 2020Q4，公募基金对周期品、金融板块加仓明显，消费和成长板块配置下降。
• 港股配置比例持续上升，成为公募基金的重要配置方向。
• 基金持仓进一步集中，部分个股成为重仓股，市场偏好呈现明显集中趋势。

总结

本报告指出，2020Q4公募基金持仓接近三大极限，显示市场对高收益、高仓位和高估值的偏好。同时，新基金发行推动规模扩张，但“赎旧买新”格局尚未改变。行业配置上，周期和金融板块受到青睐，消费和成长板块配置下降。港股配置比例创新高，市场偏好进一步集中于部分个股，显示出当前公募基金在市场中的行为特征与趋势。