20230314-华创证券-东方电缆-603606.SH-2022年报点评_海风交付波动致业绩承压_未来增长确定性不改_5页_1mb

报告摘要

东方电缆（603606）2022年报点评总结

核心内容

东方电缆在2022年发布了年报，整体业绩受到海风交付波动和收入结构变化的影响，出现下滑。公司2022年实现营业收入70.1亿元，同比下降11.6%；归母净利润8.4亿元，同比下降29.1%。其中，2022年第四季度营收和净利润分别同比下降37.7%和53.3%，环比也出现明显下降。公司2022年毛利率为22.4%，同比下降3个百分点；费用率同比微升0.03个百分点。

尽管海风业务交付量下降，但公司在海风招标量高增的背景下，海缆和海工在手订单显著增长，分别为57.5亿元和12.1亿元。海洋业务板块表现尤为突出，220kV及以上海缆/脐带缆占比近50%，产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，对公司盈利表现形成利好。

主要观点

业绩承压：2022年海风交付波动和收入结构变化导致公司业绩下滑，特别是海缆业务收入同比下降31.6%，但陆缆和海工业务略有增长。
未来增长可期：随着2023年海风景气回升，公司预计未来三年将实现业绩的快速修复和增长，特别是受益于高附加值产品的占比提升。
产能扩张：公司正在稳步推进产能扩充，特别是在广东阳江的南方产业基地，新增600km海缆产能，产品技术要求更高，有助于提升市场竞争力。
海外市场拓展：公司在2022年中标荷兰海风项目及苏格兰岛屿联网项目，中标金额达6.3亿元，并在荷兰设立欧洲全资子公司，为欧洲市场拓展奠定基础。

关键信息

财务预测

年度	营收（亿元）	同比增速	EPS（元/股）	PE（倍）
2022A	70.1	-11.6%	1.22	41
2023E	98.8	40.9%	2.25	22
2024E	133.1	34.8%	3.30	15
2025E	163.4	22.8%	3.81	13

盈利预测

公司预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元、22.7亿元和26.2亿元，同比增速分别为84.0%、46.3%和15.7%。每股收益从1.22元提升至3.81元，盈利能力和成长性显著增强。

投资建议

目标价：68元
评级：推荐（维持）
估值：基于2023年30倍估值，目标价对应68元

风险提示

海风装机量不及预期
产能扩张不及预期
原材料价格波动
竞争格局恶化

附录：财务指标概览

主要财务比率

指标	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	22.4%	26.1%	27.3%	26.0%
净利率	12.0%	15.7%	17.0%	16.0%
ROE	15.3%	22.2%	24.5%	22.1%
ROIC	14.8%	22.9%	26.2%	24.3%
资产负债率	40.2%	38.4%	36.9%	33.8%
市盈率	41	22	15	13
市净率	6.2	5	4	3
EV/EBITDA	54	30	21	19

营运能力指标

指标	2022	2023E	2024E	2025E
总资产周转率	0.8	0.9	0.9	0.9
应收账款周转天数	123	103	105	109
应付账款周转天数	49	42	41	42
存货周转天数	94	77	80	82

资产负债表概览

项目	2022	2023E	2024E	2025E
货币资金（百万元）	2,258	2,472	3,286	4,900
流动资产合计（百万元）	6,831	8,602	11,664	15,079
资产合计（百万元）	9,188	11,342	14,661	17,954
负债合计（百万元）	3,694	4,353	5,404	6,074
所有者权益合计（百万元）	5,494	6,989	9,257	11,880

现金流量表概览

项目	2022	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流（百万元）	647	1,100	1,488	1,931
投资活动现金流（百万元）	-436	-602	-483	-128
融资活动现金流（百万元）	280	-284	-191	-189

总结

东方电缆2022年业绩受海风交付波动和收入结构变化影响，出现下滑。但公司积极拓展海外市场，中标多个重要项目，并在荷兰设立欧洲子公司，为后续发展奠定基础。同时，公司稳步推进产能扩充，特别是高端海缆产品的布局，有助于提升盈利能力和市场竞争力。随着2023年海风景气回升，公司预计未来三年将实现业绩的快速修复和增长，2023年目标价为68元，维持“推荐”评级。

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