20230311-东吴证券-东方电缆-603606.SH-2022年报点评_海缆龙头订单充足_23年业绩增长可期_11页_547kb

报告摘要

东方电缆在2022年实现营业收入70.09亿元，同比下降11.6%；归母净利润8.42亿元，同比下降29.1%。尽管受到行业淡季及2021年底抢装影响，公司海缆系统业务收入仍保持相对较高的盈利能力。2023年作为海风交付和招标大年，公司预计业绩将显著增长。

2022年业绩表现
- 公司2022年营收和净利润均出现下滑，主要由于海风小年及Q4为传统淡季。
- 海缆系统收入下降31.5%，海工收入下降2.7%，陆缆收入上升3.5%。
- 2022年毛利率为22.4%，同比下降3.0个百分点；归母净利率为12.0%，同比下降3.0个百分点。
- Q4营收和净利润同比大幅下滑，分别为-37.7%和-53.3%，毛利率环比下降6.3个百分点。
在手订单充足，2023年业绩增长可期
- 截至2023年3月，公司在手订单达91.3亿元，其中海缆系统占比最高，达57.5亿元。
- 预计2023年海缆交付金额约为40亿元（不含税），同比增长70%以上。
- 2023年国内海风招标预计18-20GW，公司作为行业龙头，订单规模有望再创新高。
超高压海缆与脐带缆盈利优势明显
- 公司2022年中标青州一二（500kV三芯，17亿元含敷设）和青州六（2回330kV，13.8亿元含敷设）等项目，毛利率分别超60%和50%，显著高于行业平均水平。
- 脐带缆业务保障公司盈利能力维持高位，2023年有望进一步突破。
财务状况改善
- 经营性现金流大幅扭正，2022年经营活动现金流净流入6.47亿元，同比增加13.91%。
- 2022Q4经营活动现金流净流入14.50亿元，扭正为正。
- 费用端持续承压，期间费用率增长1.01个百分点至7.39%，其中销售费用和财务费用增长显著。

盈利预测
- 2023年预计归母净利润为15.95亿元，同比增长89%；2024年预计25.19亿元，同比增长58%；2025年预计30.39亿元，同比增长21%。
- EPS分别为2.32元、3.66元、4.42元，对应PE分别为22倍、14倍、12倍。
投资评级
- 维持“买入”评级，给予2023年30倍PE，目标价69.60元。
风险提示
- 海风开工进度不及预期；市场竞争加剧。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入（百万元）	7,009	9,279	12,410	14,207
归属母公司净利润（百万元）	842	1,595	2,519	3,039
每股收益-最新股本摊薄（元/股）	1.22	2.32	3.66	4.42
P/E（现价&最新股本摊薄）	42.37	22.37	14.17	11.75

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
每股净资产（元）	7.99	10.31	13.98	18.40
ROIC（%）	14.98	20.22	24.20	23.03
ROE-摊薄（%）	15.33	22.50	26.20	24.01
资产负债率（%）	40.20	44.78	38.53	35.69
P/B（现价）	6.50	5.03	3.71	2.82

海缆系统
- 2022年收入22.40亿元，毛利率43.3%，同比略降0.6个百分点。
- 2022Q4收入3.2亿元，毛利率53%，环比提升7个百分点。
陆缆系统
- 2022年收入39.77亿元，毛利率9.7%，同比略升0.17个百分点。
- 2022Q4收入1.5亿元，毛利率4.4%，环比下降7个百分点。
海洋工程
- 2022年收入7.88亿元，毛利率27.1%，同比上升2个百分点。
- 2022Q4收入8.9亿元，毛利率22%，环比下降8.5个百分点。