20230314-国海证券-东方电缆-603606.SH-2022年报点评报告_平稳度过行业空档期_进入新一轮成长周期_5页_356kb

东方电缆（603606）研究报告总结

核心内容概述

本报告为国海证券研究所对东方电缆（603606）2022年年报及2023年市场表现的点评，主要分析其在行业空档期的表现、在手订单情况、盈利能力及未来增长预期。报告维持“买入”评级，并指出公司具备较强的技术优势和订单储备，有望在2023年及以后实现业绩回升。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 营业收入：70.09亿元，同比下降12%。
• 归母净利润：8.42亿元，同比下降29%。
• 扣非净利润：8.38亿元，同比下降27%。
• 四季度业绩下滑：营收13.44亿元，同比下降37.74%；归母净利润1.06亿元，同比下降53%；扣非净利润0.85亿元，同比下降57%。

2. 行业背景与业绩影响

• 2022年为我国海上风电取消国家补贴的第一年，全年新增并网装机量仅为4.07GW，同比大幅下降76%。
• 公司海缆业务营收22.40亿元，同比下降32%，但下滑幅度小于行业整体，主要受益于2022年初在手订单较多。
• 海工业务营收7.88亿元，同比下降2.7%，主要由于交付项目较多，同比下滑有限。
• 海缆毛利率43.27%，同比微降0.6个百分点；海工毛利率27.14%，同比上升2个百分点。

3. 业绩波动原因

• 青洲四海缆及敷设项目因开工延迟未能按时交付，影响2022年净利润约4亿元。
• 四季度受疫情和铜价上涨双重影响，陆缆业务毛利率承压，但预计影响将随2023年Q1后逐步缓解。

关键信息

1. 在手订单情况

• 截至2022年3月7日，公司海缆在手订单57.50亿元，海工在手订单12.13亿元。
• 海缆订单中，220kV及以上海缆和脐带缆订单合计约45亿元。
• 2022年公司中标330kV、500kV超高压海缆订单30.8亿元，显示技术实力。

2. 未来增长预期

• 公司预计2023年海缆交付将接近50亿元。
• 盈利预测如下：
  • 2023年：归母净利润16.34亿元（同比增长94%）。
  • 2024年：归母净利润22.55亿元（同比增长38%）。
  • 2025年：归母净利润25.12亿元（同比增长11%）。
• PE估值：2023年对应PE为20.98倍，2024年为15.20倍，2025年为13.65倍，显示估值逐步下降。
• PB估值：2023年为4.81倍，2024年为3.65倍，2025年为2.88倍。
• PS估值：2023年为3.25倍，2024年为2.50倍，2025年为2.21倍。

3. 产能与交付能力

• 宁波未来工厂具备较大产能预留空间。
• 阳江基地设计产能扩大至31亿元，有助于满足未来海缆订单交付需求。

4. 财务健康状况

• 资产负债率：2022年为40%，预计2023-2025年逐步下降至36%。
• 流动比率：2022年为2.80，预计2023年为2.44，2024年为2.52，2025年为2.72。
• 速动比率：2022年为2.01，预计2023年为1.71，2024年为1.76，2025年为1.96，显示短期偿债能力稳定。

投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 理由：公司具备较强的技术壁垒和订单储备，海缆业务毛利率稳定，未来产能释放将支撑业绩增长。

风险提示

• 上游原材料价格波动。
• 海缆业务交付不及预期。
• 海上风电项目招标规模及进度不及预期。
• 公司关键项目订单获取不及预期。
• 海上风电建设成本降幅不及预期。

市场数据

结论

东方电缆在2022年行业空档期中，通过良好的订单储备和稳定的毛利率，成功实现了业绩平滑过渡。随着未来产能释放和订单落地，公司有望迎来新一轮成长周期，维持“买入”评级。