20220429-东兴证券-东方电缆-603606.SH-交付结构优化_龙头地位有望持续稳固_6页_769kb

东方电缆（603606）总结

核心内容

东方电缆（603606）于2022年4月29日发布2022年一季报，整体表现稳健，业绩基本符合预期。公司作为海缆领域的龙头，具备深厚的技术积累和行业领先地位，未来有望持续受益于海上风电行业的快速发展。

主要观点

• 营收表现：2022年Q1实现营业收入18.16亿元，同比增长25.60%，环比下降15.88%。公司认为Q1为传统淡季，业绩符合预期。
• 毛利率提升：Q1综合毛利率为27.14%，环比提升1.8个百分点。主要得益于产品交付结构优化，高毛利的海缆产品占比增加。
• 净利润受信用减值影响：Q1归母净利润2.78亿元，同比增长0.16%，环比增长22.47%。但净利润略低于预期，主要是由于客户回款放缓，新增应收账款8.77亿元，按5%计提信用减值损失4385万元。公司认为该计提实际发生概率较低，后续有望冲回。
• 订单结构优化：截至2022年Q1，公司在手订单达91.87亿元，创历史高点，其中海洋板块订单占比69%，显示公司业务重心向高附加值领域转移。
• 技术突破与市场拓展：公司中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目，将首次应用500kV三芯海底电缆，有望成为全球首家具备该技术的企业。同时，公司积极拓展海外市场，提升国际认可度，龙头地位有望稳固。
• 行业前景广阔：海上风电行业快速发展，中国海上风电装机潜力巨大，预计达到3009GW。公司作为行业龙头，将充分受益于行业增长带来的海缆订单需求。

关键信息

• 公司业务：公司主营陆缆、海缆和海洋工程三大产品领域，技术实力领先，具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的制造能力。
• 财务预测：
  • 2022-2024年营业收入预计分别为91.19亿元、114.53亿元、148.43亿元，年均增长率25.60%。
  • 归母净利润预计分别为13.54亿元、18.15亿元、23.81亿元，年均增长率34%。
  • EPS分别为1.97元、2.64元、3.46元，当前PE为22.4倍、16.7倍、12.8倍。
• 估值指标：
  • P/E（2022E）为22.42倍，P/B（2022E）为4.76倍，EV/EBITDA（2022E）为17.77倍。
• 风险提示：
  • 订单交付不及预期；
  • 在手订单增长不及预期；
  • 产能释放慢于预期；
  • 产品毛利率下行超出预期。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐。
• 行业评级：看好。

财务指标预测表

公司简介

东方电缆成立于2005年，专注于海底电缆、海洋脐带缆及海洋工程领域，是国内海缆行业的龙头企业。公司自2007年起实现海缆国产化，打破国外垄断；2009年实现海洋脐带缆国产化；2017年完成大长度脐带缆产业化，并首次应用500kV交联聚乙烯绝缘交流海底电缆。公司具备国际领先技术水平，产品广泛应用于国内外市场。

研究团队信息

• 分析师：洪一（CPA、CIIA，4年投资研究经验，主要覆盖环保、电力设备新能源等领域）
• 研究助理：耿梓瑜（金融硕士，从事新能源及公用行业研究）

风险提示与免责声明

• 风险提示：公司订单交付不及预期、在手订单增长不及预期、产能释放慢于预期、产品毛利率下行超出预期。
• 免责声明：本报告依据公开信息撰写，不构成投资建议，仅作为参考。报告内容仅供参考，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行判断风险。