20240801-东吴证券-松原转债_汽车安全领域领跑者_11页_679kb

松原转债分析总结

1 转债概况

• 松原转债（代码：123244）于2024年8月1日开始网上申购。
• 发行规模410亿元，募集资金净额主要用于年产1,330万套汽车安全系统及配套零部件项目。
• 债底估值为8124元，YTM为3.12%，债底保护尚可。
• 转换平价为9,948元，平价溢价率为0.53%。

2 条款分析

• 存续期2024年8月1日至2030年7月31日。
• 转股价287元/股，转股期自2025年2月7日至2030年7月31日。
• 条款标准：下修弹性（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30，70%）。
• 原股东优先配售比例预计为74.1%，网上中签率预计0.015%。

3 正股情况

• 正股为松原股份（300893），主营业务为汽车安全系统及座椅安全装置。
• 近5年财务表现：
  • 营收复合增速：28.82%（2019-2023年）
  • 归母净利润复合增速：25.16%（2019-2023年）
  • 2023年营收128亿元，同比增长29.09%。
  • 2023年净利率约为15.45%，毛利率31.52%。
• 公司亮点：成功突破外资品牌技术垄断，产品涵盖安全气囊、方向盘，且掌握三大铝合金成型工艺，客户体系优质，未来发展前景较好。

4 投资建议

• 上市首日转股溢价率预计35%，对应上市价格区间12,737~14,140元。
• 综合可比标的估值及评级，条件合适，建议积极申购。

5 风险提示

• 申购至上市阶段正股波动风险
• 上市时间不确定性导致的机会成本
• 信用违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险