20230726-天风证券-信服转债_网络安全领军企业——申购建议_积极参与_9页_679kb

固定收益证券研究报告摘要：深信服转债分析

1. 行业与背景

• 固定收益证券研究，关注转债市场。
• 布局软件开发（申万三级）行业，公司为网络安全与云计算领军者。

2. 转债发行情况

• 基本信息：
  • 代码：123210SZ
  • 发行额：12.15亿
  • 债项与主体评级：AA/AA
  • 转股价：11.17元
  • 到期补偿率：8%
• “博弈条款”：
  • 发行条款为市场规则，如转股摊薄率合理，转股可能性高。
• 市场预期：
  • 首日上市价格：预计130元（溢价率约35%）
  • 中签率：0.045%-0.053%
  • 参与率建议：积极参与申购

3. 债券价值计算

• 纯债价值：
  • 债底：9.169元，基于6年期AA级中债企业到期收益率贴现（3.88%）
  • 票息配置：年均票息11.3元
• 上市预期：
  • 平价：转股价值9.657元，评估时重要溢价影响

4. 上市公司基本面分析：深信服

• 主营业务：
  • 软件与信息技术服务，网络安全、云计算、IT基础设施等。
• 财务表现：
  • 市值449.86亿，估值149.98倍（TTM）。
  • 2023年一季度：营收增长602%，净利润下滑41.2亿（同比增20.43%），毛利率62.11%，费用率受研发推动变化。
• 行业与客户结构：
  • 国内市场为主，市占率为国际双认证防火墙，季度收入增速快。
  • 下游客户广泛，包括大型及政府市场，行业政策有利。
• 募投方向：
  • 长沙研发基地，IT架构升级，符合产品拓展方向

5. 风险提示

• 赌点与逻辑：行业气象向好，市场估值已处低位，降价可能性大。
• 偏见因素：
  • 股价波动性大，公司经营弹性高，未来具备较大成长空间
  • 管理层风险：业绩下滑、国际化运营和季节性风险需持续关注。