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三棵树（603737.SH）2022年半年报总结

核心内容

三棵树在2022年上半年实现主营收入47.07亿元，同比增长0.5%；归母净利润0.96亿元，同比下降15.18%；扣非净利润0.07亿元，同比下降39.91%。尽管整体盈利有所下滑，但Q2单季度实现扭亏为盈，盈利状况明显改善。

主要观点

• 零售漆增长显著：家装墙面漆营收达10.86亿元，同比增长41.86%，成为公司增长的主要驱动力。公司通过营销活动提升了品牌影响力，零售漆增速超越国际巨头。
• 盈利能力提升：Q2毛利率达到28.63%，同比提升3.5个百分点，环比提升2.3个百分点，创近7个季度新高。高毛利产品占比提升，推动整体盈利改善。
• 渠道建设持续推进：公司积极拓展零售与工程渠道，新增家居卖场153家、艺术漆体验店81家、小区服务店115家、家装体验店950家、美丽乡村门店百余家。同时大力发展电商新零售，增强市场渗透能力。
• 工程漆与胶黏剂表现亮眼：工程漆与胶黏剂分别增长-8.04%与43.38%，显示出公司在工程领域的持续拓展与市场响应。
• 行业需求预期回暖：公司预计下半年行业需求将明显释放，零售与工程渠道均有望实现增长。特别是老旧小区改造政策推动，将带来工程涂料需求的提升。
• 原材料成本下行：Q2主要原材料采购价环比下降，钛白粉、颜填料、溶剂、树脂分别下降0.59%、12.5%、21.74%、4.67%。尽管乳液成本未降，但上游原材料价格回落，为后续提价和盈利提升奠定基础。

关键信息

财务表现

• 营收：2022H1主营收入47.07亿元，同比增长0.5%。
• 净利润：归母净利润0.96亿元，同比下降15.18%；扣非净利润0.07亿元，同比下降39.91%。
• 毛利率：27.8%，同比提升2.15个百分点。
• 期间费用率：25.7%，同比提升3.01个百分点，其中销售费用率增加1.55个百分点。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.09亿、16.54亿、25.22亿元，对应EPS分别为2.64元、3.99元、6.11元，维持“买入”评级。

渠道建设

• 零售渠道：新增家居卖场153家，艺术漆体验店81家，小区服务店115家，家装体验店950家，美丽乡村门店百余家。
• 工程渠道：新增小B客户7168家，累计达20043家，推动工程业务增长。

市场前景

• 行业需求：涂料行业需求集中在下半年释放，公司过去三年下半年营收占比分别为59%、68%、63%。
• 政策影响：保交楼政策推动地产链回暖，带动商品房销售和资金链改善。
• 零售与工程增长点：零售端二手房销售领先新房回暖，工程端受益于老旧小区改造。

成长性与估值

• 成长能力：2022年预计营收增长14.68%，归母净利润增长361.46%，净利率提升至8.59%。
• 估值指标：2022年PE为33.28，PB为5.82，EV/EBITDA为21.18，均显示公司估值具备提升空间。

投资策略

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：公司未来三年盈利增长显著，EPS有望从2.64元提升至6.11元。
• 风险提示：地产销售低迷、保交楼推进不利、原材料价格大幅上涨等风险。

附录：财务指标预测

风险提示

• 地产销售低迷
• 保交楼推进失利
• 原材料价格大幅上涨

免责声明

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