20140818-申万宏源-湖北能源-000883.SZ-天然气与内陆核电将是公司未来两大看点_首次给予_买入_评级_16页_906kb

湖北能源 (000883) 投资分析报告总结

核心内容

湖北能源（000883）是一家湖北省属的综合型能源投建平台，承担着整合地方能源资源、建设营收超千亿元的综合能源产业的任务。公司业务涵盖电力（水电、火电、新能源）、天然气和煤炭运销等多个领域，具备较强的综合能源布局能力。2014年8月18日，申银万国证券首次给予公司“买入”评级，认为公司未来成长性良好，具备多重盈利增长点。

主要观点

• 电力业务是公司发展的基石：公司水电业务盈利稳定，火电业务在煤价下跌背景下扭亏为盈，新能源业务快速发展，为公司提供新的利润增长点。
• 天然气业务进入快车道：公司主导省内天然气管输体系建设，布局中游管网，未来将受益于天然气需求增长和管网能力提升。
• 内陆核电是未来重要看点：咸宁核电项目有望成为国内首批内陆核电站之一，项目投产后将为公司带来显著的盈利增长。
• 金融资产贡献良好收益：公司持有长江证券、长江财险、湖北银行等金融资产，为公司提供额外的盈利支撑。
• 国企改革带来利好：公司作为省内唯一的综合能源平台，将受益于湖北省国企改革，进一步提升市场估值。

关键信息

一、市场与财务数据

• 收盘价：6.49元（2014年8月15日）
• 一年内最高/最低：7.47/4.91元
• 上证指数/深证成指：2227/7982
• 市净率：1.3倍
• 息率（分红/股价）：2.93%
• 流通A股市值：17349百万元
• 2014年PE：10.1倍（当前股价对应2014年盈利）

二、盈利预测（单位：百万元、元/股）

三、主要业务板块分析

1. 电力业务

• 水电业务：公司拥有清江流域三座梯级水电站（隔河岩、高坝洲、水布垭），合计装机容量332万千瓦，占公司水电装机容量90%。正常来水情况下，年发电量约70亿千瓦时，贡献净利润约5亿元。
• 火电业务：公司火电项目储备丰富，包括鄂州发电（100%）、葛店发电（51%）等。受益于煤价下降，13年火电净利润达7.8亿元，预计2014-2016年火电发电量增长分别为0%、2%、25%。
• 新能源业务：公司计划成立新能源子公司，推进风电和光伏发电发展。风电建设规划至2020年达到80万千瓦，预计2014-2015年风电业务分别贡献利润3100万元和7400万元。

2. 天然气业务

• 管网建设：公司主导省内天然气管输体系建设，截至2014年底，“七线”工程基本完成，输气能力提升至23亿方/年，未来可扩展至30亿方/年。
• 页岩气资源：公司积极争取省内页岩气区块资源，计划在第三轮探矿权招标中成为最强有力的竞争者，预计2017年实现页岩气量产，带来盈利增长。
• 售气量预测：预计2014年售气量为5.5亿方，2015年8.5亿方，2016年15亿方。

3. 内陆核电发展

• 咸宁核电项目：由中广核与湖北能源共同持股，湖北能源持股40%，预计2017年底一期2台机组投产，年净利润可达10亿元，公司可获得分红收益约4亿元。
• 盈利测算：单台百万千瓦核电机组度电利润约6.64分/千瓦时，年净利润约5亿元。

4. 金融资产

• 公司持有长江证券（10.69%）、长江财险（16.67%）、湖北银行（9.90%）等金融资产，预计2014年金融资产分红收益近3亿元。

投资评级与催化剂

投资评级

• 首次给予“买入”评级：基于公司未来多业务增长潜力，尤其是天然气和核电业务。
• 2014年PE为10.1倍：市场仅给予公司电力行业平均估值，未考虑未来其他业务增长带来的估值提升。

股价表现催化剂

1. 第三轮页岩气探矿权招标启动
2. 新能源子公司业务拓展
3. 内陆核电政策陆续出台

核心假设与风险

核心假设

• 电力业务：上网电价自2014年9月下调0.01元/千瓦时，15-16年均价不变；东湖燃机和亳州发电一期预计2015年底投产。
• 水电业务：来水正常，13年度水电增值税退税款于14年到位。
• 风电业务：14-16年风电投产装机分别为21.2、40、80万千瓦。
• 天然气业务：2014年底“七线”工程基本完成，售气量分别为5.5亿方、8.5亿方、15亿方。
• 煤价假设：2014-2016年煤炭价格分别下降7%、保持不变、保持不变。

核心假设风险

1. 电力需求大幅下滑或来水减少
2. 页岩气区块未中标风险
3. 煤价大幅上涨
4. 内陆核电建设中断

有别于大众的认识

• 传统能源企业成长性不足：公司并非单纯的传统火电+水电企业，新能源、天然气、核电等业务将带来显著增长。
• 多元业务结构提升估值：公司不仅在电力业务上有优势，天然气和核电布局将显著提升其市场估值。

结论

湖北能源作为湖北省属唯一的综合能源平台，未来将受益于国企改革和能源结构转型，具备较强的盈利能力与成长潜力。公司未来增长点主要集中在天然气业务、内陆核电项目和新能源发展，未来三年净利润有望持续增长。基于上述因素，申银万国证券首次给予公司“买入”评级。