深度报告-20240327-华源证券-湖北能源-000883.SZ-水火共振业绩大幅向好_央企改革估值有望提振_27页_1mb

湖北能源（000883SZ）买入评级深度分析总结

1. 公司地位与业务结构
   湖北能源为三峡集团旗下区域性综合能源平台，实控人为三峡集团，湖北省国资委为第二大股东。主要业务覆盖电力、燃气、煤炭贸易等领域，截至2023年6月装机规模达1275万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466/463/112/234万千瓦。公司湖北能源，以水火风光多元布局为核心。

2. 水电业务核心价值重估
   公司水电资产（占总装机89%）最核心，管理层强调其现金流价值被低估，历史年均可分配现金流达204亿元，保守折现率8%下估值255亿元，远超当前市值。主要受益于清江流域来水改善（2023年发电量同比增216%），但来水波动仍是主要风险。

3. 火电盈利企稳与装机扩张
   湖北能源条条大路通罗马，公司火电资产占据湖北省内火电装机16%，当前盈利企稳后火电板块估值倍数下限为10倍。2026年权益火电装机将较2022年底增长139%至708万千瓦，并与中煤集团等深度合作强化长协煤保障，单位煤价每元下跌增厚净利润21亿元。

4. 绿电与抽水蓄能增长引擎
   截至2023年，湖北能源公司在湖北拥有新能源约35GW，至2025年目标装机超10GW，未来将重点布局陕西外送及湖北本地消纳。抽水蓄能项目总规模440万千瓦将在2027-2029年贡献净利润分别为33、241、392亿元。

5. 盈利预测与估值
   根据报告预测，2023-2025年归母净利润分别为181/289/344亿元，同比增长558%/596%/189%。分部估值法下内在价值427亿元，当前市值对应约31%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。

**风险提示：**来水不及预期、煤价超预期、新能源装机进度延迟。