20130705-长城证券-湖北能源-000883.SZ-业绩逐渐改善_股价风险较小_15页_1mb

报告摘要

湖北能源（000883）调研报告总结

核心内容

湖北能源是湖北省属最大的能源企业，主营业务涵盖能源投资、开发与管理，包括火电、水电、天然气等。公司于2010年通过重组三环股份实现整体上市。目前，公司总装机容量为558.12万千瓦，其中水电占比最高，达75.8%，火电占18.3%。公司上半年业绩大幅增长，净利润同比增长50%-70%，EPS约为0.20-0.23元，超出市场预期。

主要观点

短期（2013年）业绩增长主要来自火电业务改善和投资收益增加

火电业务改善：受益于煤价大幅下跌，公司火电业务的燃料成本显著降低，预计节省3.89亿元。尽管火电利用小时数有所下降，但剔除相关影响后，公司火电业务归属于母公司股东的净利润预计至少增加1亿元，增厚EPS约0.04元。
投资收益增加：公司通过增资获得湖北银行9.9%的股权，预计每年贡献约1亿元投资收益。此外，公司持有长江证券和长源电力的股权，预计2013年投资收益将增加0.57亿元，增厚EPS约0.02元。总体预计2013年投资收益增厚EPS约0.06元。

中期（2015年）天然气业务量和盈利性有望提升

天然气业务布局：公司主要发展天然气管输业务，同时向下延伸至城市燃气和LNG加气站，拟向上延伸至页岩气开采。目前天然气业务盈利主要来自于接收站收取的过站费（0.07元/立方米），由于管网建设尚未完成，业务仍处于亏损状态。
天然气业务展望：预计公司输气管线大部分将在2014-2015年建成投产，随着管网建设完成和气源供应改善，天然气业务的销量和盈利性将显著提升。公司预计从2015年开始盈利。

长期（2020-2021年）火电项目储备丰富，保障长期增长性

火电项目：公司已与襄阳、荆州和鄂州市政府签订火电开发协议，拟开发火电项目分别为2X60万千瓦、2X100万千瓦和2X100万千瓦，合计新增火电装机520万千瓦，是目前火电装机的2.84倍。这些项目预计将在2020或2021年前建成投产。
新疆热电联产项目：公司新疆2X15万千瓦的热电联产项目已取得路条，正在开展建设准备工作。

关键信息

市场数据：目前股价为5.00元，总市值133.72亿元，流通市值20.76亿元，总股本267,437.48万股，流通股本41,519.45万股。12个月最高/最低价分别为9.98元和4.41元。
盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.39、0.45和0.53元，对应当前股价的PE分别为12.9、11.0和9.4倍。
投资建议：首次给予“推荐”的投资评级，认为公司目前股价风险较小，未来6个月股价相对行业指数涨幅有望介于5%-15%之间。
风险提示：汛期来水偏枯、天然气管网建设低于预期可能影响公司业绩表现。

财务指标概览

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入增长	-15.18%	7.17%	-0.85%	3.72%	12.52%
营业利润增长	-45.85%	23.60%	42.33%	17.70%	17.80%
净利润增长	-42.16%	11.62%	54.53%	17.03%	17.25%
毛利率	16.87%	19.88%	21.32%	21.38%	20.94%
销售净利率	5.92%	6.89%	10.74%	12.11%	12.62%
ROE	6.57%	5.21%	7.45%	8.01%	8.59%
ROIC	4.65%	5.19%	6.43%	6.87%	7.81%
PE	22.29	19.97	12.93	11.04	9.42
PB	1.46	1.04	0.96	0.89	0.81

公司主要电力资产

公司	运营电厂	装机容量(万千瓦)	持股比例	权益装机(万千瓦)	投产日期	上网电价(元/度)	设计利用小时数
清江水电	隔河岩水电站	121.20	100%	121.20	1994年	0.360	2508
清江水电	高坝洲水电站	27.00	100%	27.00	2000年	0.418	3326
清江水电	水布垭水电站	184.00	100%	184.00	2008年	0.395	2261
清能水电	晒谷坪保安电站	1.10	100%	1.10	1995年	0.280	-
清能水电	高坝洲保安电站	0.60	100%	0.60	2000年	0.280	-
清能水电	西寺坪保安电站	0.33	100%	0.33	1995年	0.280	-
柳树坪发电	水布垭保安电站	2.00	100%	2.00	2008年	0.300	-
房县水电	房县三里坪水电	7.00	100%	7.00	2011年/2012年	0.395	1329
洞坪水电	洞坪水电站	11.00	50%	5.50	2005年	0.366	2927
芭蕉河水电	芭蕉河水电站	5.10	66%	3.37	2005年	0.388	1882
锁金山电业	锁金山水电站	4.50	57.97%	2.61	1997年	0.369	4244
银隆电业	白水峪电站	5.00	42.10%	2.11	1998年	0.410	3520

投资建议

短期：受益于煤价下跌和投资收益增加，公司业绩有望显著提升。
中期：随着天然气管网的建设完成和下游市场的培育，天然气业务将进入盈利阶段。
长期：公司储备的火电项目将显著提升公司装机容量和盈利能力，保障长期增长。

风险提示

汛期来水偏枯可能影响火电业务的盈利能力。
天然气管网建设进度低于预期可能影响天然气业务的推进。

总结

湖北能源作为湖北省属能源企业，其业务涵盖火电、水电和天然气管输等多个领域。短期业绩增长主要来自火电业务的改善和投资收益的增加，中期天然气业务有望实现盈利，长期火电项目储备丰富，保障公司持续增长。公司目前估值较低，PE为12.9倍，投资建议为“推荐”，未来6个月股价表现有望优于行业指数。公司面临的主要风险包括汛期来水不足和天然气管网建设滞后。

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