20180103-申万宏源-湖北能源-000883.SZ-电力主业迎来改善_依托三峡集团转型综合能源平台_21页_1mb

湖北能源（000883）研究报告总结

核心内容

湖北能源是三峡集团旗下的综合能源发展平台，也是湖北省能源安全保障平台。公司业务涵盖水电、火电、新能源发电、天然气输配、煤炭贸易及金融投资等，是湖北省重要的能源企业。公司依托三峡集团的品牌与资源，积极拓展海内外能源项目，形成“水火互济”格局，提升电力业务的稳定性，并布局天然气全产业链及清洁能源发电，推动公司向综合能源服务商转型。

主要观点

• 电力主业：公司拥有鄂西水电和鄂东火电基地，实现“水火互济”，提升业绩稳健性。火电装机容量预计在2018年实现大幅扩容，盈利有望反转。2017年7月火电上网电价上调，推动火电毛利率改善。
• 天然气业务：公司是湖北省输配管网运营商，天然气管网初具规模。通过布局LNG接收站及燃机项目，推动天然气产业链发展。未来有望成为国内领先的天然气综合能源服务提供商。
• 新能源发电：公司积极拓展风电、光伏业务，新能源装机容量增长迅速。同时，公司参股秘鲁水电项目，有望通过海外并购拓展清洁能源资产，增强盈利能力。
• 投资收益：公司通过参股长江证券、湖北银行、长源电力等企业，获得稳定的投资收益，成为利润的重要来源。
• 估值与评级：公司17~19年归母净利润预计为22.53亿元、25.87亿元和27.7亿元，对应的PE分别为14倍、12倍和11倍，低于行业平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

股权结构

• 三峡集团直接和间接持有公司42.31%的股权，为控股股东。
• 宏泰公司持有公司27.67%的股权，为第二大股东。

电力业务

• 水电装机容量为369.43万千瓦，占湖北省水电总装机的25.91%。
• 火电装机容量为244.5万千瓦，预计2018年初鄂州电厂三期投产，火电装机将增长85.89%。
• 水电毛利率稳定，火电毛利率受煤价和电价影响较大。

天然气业务

• 天然气管网已建成766.39公里，包括高压长输管线和中压管线。
• 公司布局LNG接收站和燃机项目，形成天然气—发电—供热的全产业链模式。
• 拟在多地建设燃气热电联产项目，总装机容量超过720万千瓦。

新能源发电

• 截至2017年6月，风电装机容量为48.74万千瓦，光伏装机容量为18.80万千瓦。
• 公司拟收购秘鲁查格亚水电站项目40%的股权，预计每年增厚投资收益约5000万元。

盈利预测

• 2017~2019年归母净利润预计分别为22.53亿元、25.87亿元和27.7亿元。
• 对应的每股收益分别为0.35元、0.40元和0.43元。
• 当前PE为14倍、12倍和11倍，PB为1.21倍，均低于行业平均水平。

风险提示

• 煤价继续大幅上升
• 秘鲁电站收购失败

股价催化剂

• 煤电电价进一步上调
• 海外收购加速

有别于大众的认识

• 电力主业量价齐升带来弹性
• 依托三峡集团，加速海外能源项目布局
• 拓展燃机项目抢占先机，转型综合能源服务商

投资要点

• 湖北能源作为三峡集团综合能源平台，未来有望携手集团拓展海内外资产布局。
• 火电装机扩容和盈利回升带来业绩弹性。
• 天然气全产业链布局逐步贡献业绩增长。
• 新能源发电成为公司主要增长方向之一。

业务板块

• 电力业务：水电、火电、新能源发电
• 天然气业务：输配管网、LNG接收站、燃机项目
• 煤炭业务：贸易及储配
• 金融投资：长江证券、长源电力、湖北银行、长江财险等

数据概览

市场数据

• 收盘价：4.73元
• 一年内最高/最低价：5.5/4.44元
• 市净率：1.2倍
• 流通A股市值：25286百万元
• 上证指数/深证成指：3348.33/11178.05

财务数据

• 2016年营收：93.7亿元，同比增长32.25%
• 2016年净利润：19.09亿元，同比增长20.99%
• 2017H1营收：87.76亿元，同比增长11.33%
• 2017H1净利润：20.36亿元，同比增长11.33%
• 每股收益：0.31元
• 毛利率：32.0%
• ROE：8.0%

盈利预测

• 2017年归母净利润：22.53亿元
• 2018年归母净利润：25.87亿元
• 2019年归母净利润：27.70亿元
• 2017年每股收益：0.35元
• 2018年每股收益：0.40元
• 2019年每股收益：0.43元
• 2017年PE：14倍
• 2018年PE：12倍
• 2019年PE：11倍
• 2017年PB：1.21倍
• 行业平均PE：14倍
• 行业平均PB：2.17倍

图表与数据支持

• 图1：公司营收及净利润变化
• 图2：公司各主营业务收入占比（2016A）
• 图3：公司整体毛利率和净利率变化
• 图4：公司水电和火电板块毛利率变化
• 图5：公司近年来投资收益及其占归母净利润比例
• 图6：公司历年投产装机容量
• 图7：公司历年发电量
• 图8：公司历年火电发电量
• 图9：公司近年来水电业务收入及增速
• 图10：公司近年来水电业务毛利率
• 图11：清江公司三级水电站布局
• 图12：公司历年火电发电量
• 图13：公司历年火电业务营收及毛利率
• 图14：公司近年来天然气销售量变化及增速
• 图15：公司历年新能源装机容量
• 图16：公司历年新能源业务发电量

表格数据

• 表1：公司参股主要资产投资损益情况
• 表2：2015年非公开发行基本情况
• 表3：公司水电站基本情况
• 表4：公司在建水电站项目情况
• 表5：公司煤电发电资产
• 表6：公司天然气管网进展情况
• 表7：湖北省“十三五”天然气消费总量目标
• 表8：公司签订的燃机项目及LNG接收站战略合作协议梳理
• 表9：公司风力发电资产
• 表10：公司光伏发电资产
• 表11：公司主营收入拆分表
• 表12：公司主营成本拆分表
• 表13：公司盈利预测表
• 表14：可比公司估值表