20180906-南京银行-债券市场8月月报_利空因素频现_关注入场时机_63页_2mb

债券市场2018年8月月报总结

核心内容

2018年8月，全球及国内债券市场受到多重因素影响，呈现出震荡调整的态势。海外市场方面，美元指数先升后降，人民币受到政策干预，保持相对稳定。国内经济基本面疲软，PMI小幅回升，但需求仍偏弱，通胀预期升温但短期内不会对货币政策形成制约。货币政策维持宽松，但流动性边际收紧，利率债收益率整体上行，信用债收益率曲线陡峭化。

主要观点

海外市场

• 美元冲高回落：8月美元指数上涨0.3%，但随后因土耳其里拉崩盘、特朗普批评加息及美墨贸易协议等利空因素，美元逐步回落。预计美元后续上涨空间有限。
• 美债期限结构走平：美债中长端收益率大幅下降，短端略有上行，期限结构继续走平。
• 美联储加息预期增强：8月会议纪要显示联储官员对美国经济强劲增长有信心，年内再加息两次概率较高。
• 欧元区经济疲弱：制造业PMI创21个月新低，服务业PMI小幅回升，综合PMI略降，显示欧元区经济持续疲软。
• 日元走势波动：日元因宽松空间不足及新兴市场不稳而升值，后因美联储加息预期而回落，投机净多仓显示其上行动能不足。

国内宏观基本面

• PMI小幅回升：8月制造业PMI为51.3%，中小企业景气度回升至临界点以上，显示政策对小微企业有积极影响。
• 生产扩张，需求疲弱：生产指数小幅回升，但新订单指数继续下滑，产成品库存连续4个月累积。
• 价格指数抬升：原材料购进价格和出厂价格均出现较大幅度上涨，但通胀传导较慢，短期内不会影响货币政策。
• 房地产销售放缓：30大中城市日均销售面积回落，二三线城市销售增速下降，土地成交面积分化。

货币政策及流动性

• 流动性维持宽松：8月上旬流动性极度宽松，但社融数据疲弱显示货币政策传导不畅。
• 财政政策发力：地方债放量发行，流动性略有收紧但依然宽松。
• 中美贸易战影响：中美相互加征关税，人民币贬值压力上升，可能推动国内政策利率小幅上调。
• 9月流动性展望：美联储加息概率较高，国内公开市场政策利率可能跟随上调，但地方债供给压力较大。

利率债策略

• 利率债震荡上行：8月利率债收益率先下后上，震荡上行，主要受通胀预期、供给压力及政策利率上调预期影响。
• 国债收益率曲线陡峭化：短端上行幅度小于长端，收益率曲线继续陡峭化。
• 国开债收益率上行：各期限均上行，收益率曲线保持陡峭。
• 利率债相对收益：政金债和地方债收益较高，考虑资本占用后，税后收益优于国债，尤其是短端品种。

信用债策略

• 信用利差走扩：8月信用债收益率整体上行，长端表现更为明显。
• 机构偏好短久期高评级：市场配置力量持续，短久期、高评级个券更受青睐。
• 信用风险上升：信用评级下调及违约事件密集，打破市场对平台和大型金控集团的“信仰”。
• 配置建议：建议采用短久期、高评级、加杠杆的偏防守策略，同时关注地方债收益较高的机会。

关键信息

海外市场

• 美元指数：8月上涨0.3%，但因政治风险及贸易协议缓解避险情绪，后续上涨空间有限。
• 美债收益率：中长端收益率下降，短端略有上行，期限结构走平。
• 欧元区经济：制造业PMI创21个月新低，服务业小幅回升，综合PMI略降。
• 日元走势：受宽松空间不足及避险情绪推动，日元一度升值，后因美联储加息预期而回落。

国内宏观基本面

• PMI数据：制造业PMI为51.3%，中小企业景气度回升至临界点以上。
• 价格指数：主要原材料购进价格和出厂价格大幅上涨，但通胀传导缓慢。
• 房地产销售：30大中城市日均销售面积小幅回落，二三线城市销售增速下降。
• 工业企业利润：1-7月同比增长17.1%，但增速放缓，钢铁行业供需两弱。

货币政策及流动性

• 流动性宽松：8月上旬极度宽松，中下旬略有收紧，但整体仍维持宽松。
• 央行操作：8月央行公开市场操作净投放资金2455亿元。
• 9月展望：美联储加息概率较高，国内政策利率可能小幅上调，流动性维持略宽松状态。

利率债策略

• 收益率走势：8月利率债收益率先下后上，震荡上行。
• 国债与国开债利差：短端利差收窄，长端利差保持高位。
• 隐含税率：各期限隐含税率处于低位，3年期国债隐含税率降至12%。
• 收益率曲线：国债收益率曲线继续陡峭化，国开债收益率曲线保持陡峭。

信用债策略

• 收益率曲线：信用债收益率曲线陡峭化，机构偏好短久期高评级个券。
• 信用利差：信用利差走扩，但市场配置力量持续。
• 风险因素：信用评级下调及违约事件密集，风险权重下调预期增强。
• 配置建议：建议采用偏防守策略，关注地方债及高收益品种。

总结

2018年8月，债券市场在多重利空因素下呈现震荡调整态势。海外市场方面，美元指数先升后降，美债期限结构走平，美联储加息预期增强。国内经济基本面疲弱，PMI小幅回升，但需求继续放缓，价格指数抬升，通胀预期升温但短期对货币政策影响有限。货币政策维持宽松，但流动性边际收紧，利率债收益率整体上行，信用债收益率曲线陡峭化。未来需关注美联储加息及人民币贬值压力，同时把握地方债供给及政策利率调整带来的投资机会。