债券市场2023年7月月报：关注地产政策效果，交易保持谨慎-20230802-南京银行-81页_5mb

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核心内容概览

本报告分析了2023年7月债券市场及宏观经济情况，涵盖海外市场、国内宏观及流动性等关键领域。核心内容包括：

• 海外市场：美联储加息或见顶，美元短期偏强；欧元区经济下滑加速，欧央行态度转“鸽”，欧元短期偏弱；日本经济维持较好，日央行增加宽松政策弹性，日元震荡走升。
• 国内宏观：经济修复趋缓，地产仍是主要拖累；消费增速回落，出口延续下行；生产端加快，中下游继续修复；青年失业率上升，政策力度加强，关注地产放松政策效果。
• 货币政策及流动性：资金面偏宽松，DR007处于政策利率以下；MLF和逆回购利率未变，但地方债发行增加，资金面扰动因素增加；短期资金利率中枢下移，长期资金价格多数下行。

主要观点

海外市场

• 美国经济：呈现缓中有韧性，通胀明显降温，美联储加息或见顶，但经济数据良好可能支持利率维持高位。
• 欧元区经济：制造业收缩加大，服务业扩张放缓，核心通胀高位盘整，欧央行加息态度转“鸽”，欧元短期偏弱。
• 日本经济：维持较好，核心通胀偏高水平，日央行增加YCC调控弹性，日元震荡走升。

国内宏观

• 经济表现：需求继续走弱，生产有所加快，经济下行压力增大，青年失业率持续攀升。
• 政策导向：政治局会议提出“加大宏观政策力度”，政策支持持续，但未提及强财政刺激，需平衡总量扩张与结构调整。
• 地产政策：地产销售继续放缓，竣工支撑减弱，政策有望优化，可能改善性住房需求释放。

利率债与信用债策略

• 利率债：受基本面走弱影响，收益率持续下行，但政治局会议后反弹，整体预期偏弱，后续关注地产放松效果和PPI是否触底。
• 信用债：收益率先下后上，信用利差压缩，短久期品种性价比高，但隐债化解加快，城投违约风险较低，建议优选高等级品种。

关键信息

海外市场

• 美联储：7月加息25BP，态度软化，预计加息见顶，美元短期偏强。
• 欧央行：7月加息25BP，表态转“鸽”，可能在9月暂停或再次加息，欧元短期偏弱。
• 日本央行：维持宽松政策，增加YCC调控弹性，日元震荡走升。

国内宏观

• PMI数据：制造业PMI连续4个月运行在临界点以下，但连续2个月回升，显示经济趋稳。
• 地产数据：销售继续放缓，竣工支撑减弱，政策有望优化。
• 消费数据：增速大幅回落，居民消费谨慎，但部分品类如家电、装潢改善。
• 出口数据：外需较弱，出口延续下行趋势，集装箱运价指数继续回落。
• 生产数据：6月生产加快，中下游继续修复，工业产能利用率上行。

货币政策及流动性

• 资金面：7月偏宽松，DR007处于政策利率以下，央行缩量逆回购，维持流动性合理充裕。
• MLF与逆回购：操作利率未变，但地方债发行规模增加，对资金面扰动因素增加。
• 短期资金利率：中枢下移，流动性分层改善。
• 长期资金利率：多数下行，8月同业存单偿还量增加，资金价格上行扰动因素增加。

外汇市场

• 人民币汇率：受中美利差倒挂影响，短期承压，但政治局会议提振市场预期，人民币震荡稍升。
• 美元兑人民币：短期预计震荡稍升，美元指数收于101.7，较6月末贬值1.6%。

详细总结

海外市场

• 美国：经济韧性较强，通胀降温明显，美联储加息或见顶，美元短期偏强。美债收益率高位震荡，一级需求走强，预计短期高位盘整。
• 欧元区：经济下滑加速，制造业收缩，服务业扩张放缓，核心通胀高位盘整，欧央行加息态度转“鸽”，欧元短期偏弱。
• 日本：经济维持较好，核心通胀偏高水平，日央行增加YCC调控弹性，日元震荡走升。

国内宏观

• 经济修复：6月经济数据呈现需求走弱、生产加快的态势，经济下行压力增大，青年失业率持续攀升。
• 地产形势：销售继续放缓，竣工支撑减弱，政策有望优化，改善性住房需求释放可能对经济形成支撑。
• 消费与出口：消费增速回落，出口延续下行趋势，外需较弱，人民币贬值对出口形成压力。
• 生产与就业：生产加快，中下游继续修复，就业市场稳定，青年失业率季节性上行。

利率债与信用债策略

• 利率债：收益率受基本面走弱影响持续下行，但政治局会议后反弹，政策力度有限，难以带动大幅上行，建议交易盘保持谨慎。
• 信用债：收益率先下后上，信用利差压缩，短久期品种性价比高，城投公募债违约风险较低，建议优选高等级品种。

流动性及货币政策

• 资金面：7月偏宽松，DR007处于政策利率以下，央行缩量逆回购，流动性合理充裕。
• 政策操作：MLF和逆回购利率未变，但地方债发行增加，对资金面扰动因素增加。
• 资金价格：短期资金利率中枢下移，长期资金价格多数下行，8月同业存单偿还量增加，资金价格上行扰动因素增加。

外汇市场

• 人民币汇率：受中美利差倒挂影响，短期承压，但政治局会议提振市场预期，人民币震荡稍升。
• 美元兑人民币：短期预计震荡稍升，美元指数收于101.7，较6月末贬值1.6%。

总结

整体来看，2023年7月全球及国内经济均面临下行压力，但政策支持力度加大，市场预期有所改善。海外市场中，美元短期偏强，欧元偏弱，日元震荡走升。国内经济需求不足，生产加快，地产仍是主要拖累，但政策优化有望改善经济走势。利率债和信用债市场表现分化，建议交易盘保持谨慎，配置盘可关注中等久期国债和高等级信用债。流动性维持宽松，资金面扰动因素增加，人民币汇率短期震荡稍升，美元兑人民币汇率受中美利差影响承压。