20230802-南京银行-债券市场2023年7月月报_关注地产政策效果_交易保持谨慎_81页_4mb

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核心内容概述

本报告分析了2023年7月债券市场及宏观经济走势，涵盖海外市场、国内宏观基本面、货币政策及流动性、利率债与信用债策略等方面。整体来看，全球经济复苏步伐放缓，国内经济仍面临下行压力，政策支持逐步加强，市场情绪趋于谨慎。

主要观点与关键信息

一、海外市场

• 美国经济：7月美国经济缓中有韧性，通胀明显降温，GDP环比折年率初值2.4%，经济软着陆可能性增大。美联储加息25个基点，但态度软化，可能在9月再次加息或暂停加息。
• 欧元区经济：制造业收缩加大，服务业扩张放缓，核心通胀高位盘整，经济显现滞胀特征。欧央行加息25个基点，但表态转“鸽”，加息空间有限。
• 日本经济：维持较好状态，核心通胀偏高水平盘整，日央行维持宽松政策并增加YCC调控弹性，日元兑美元震荡走升。

二、国内宏观基本面

• 经济表现：6月经济数据呈现需求继续走弱、生产有所加快的态势。地产仍是主要拖累，消费增速回落明显，出口延续下行趋势。
• 政策导向：中央政治局会议提出“加大宏观政策力度”，但未提及强财政刺激，显示政策定力。后续关注地产放松政策效果及稳增长政策落实情况。
• 就业情况：失业率保持稳定，但青年失业率季节性上升，预计8月将回落0.8-1.2个百分点。
• 通胀走势：6月CPI继续下行，PPI同比增速降至-5.4%，显示总需求仍然偏弱，预计下半年逐步回升至1%附近。

三、货币政策及流动性

• 资金面：7月以来资金面偏宽松，DR007整体处于政策利率以下，央行缩量开展逆回购，维持流动性合理充裕。
• 货币政策：MLF和公开市场逆回购利率保持不变，但8月有4000亿元MLF到期，地方债发行规模预计环比增加，对资金面扰动因素增加。
• 流动性变化：短期资金利率中枢下移，长期资金价格多数下行，但随着稳增长政策出台，资金面扰动可能加大。

四、利率债与信用债策略

• 利率债：7月以来，收益率持续下行，但政治局会议后快速反弹。经济修复放缓与政策力度有限，难以带动大幅上行，但地产政策放松可能形成利空。建议交易盘保持谨慎，配置盘可选择中等久期国债。
• 信用债：信用债收益率先下后上，信用利差整体压缩，短久期品种性价比相对较高。隐债化解节奏加快，城投公募债违约可能性较低，建议优选高等级品种。

详细分析

1. 美联储加息或见顶，人民币支撑力趋强

• 美国经济韧性超出预期，6月GDP环比折年率初值2.4%，高于预期，显示经济软着陆可能性增大。
• 美联储7月加息25个基点，但态度软化，可能在9月再次加息或暂停加息。
• 美元指数7月28日收于101.7，较6月末贬值1.6%，对欧元、英镑和日元分别贬值1%、1.2%和2.2%。
• 人民币受政治局会议提振稍走升，但中美利差较大程度倒挂，人民币短期预计震荡稍升。

2. 欧元区制造业收缩加大，服务业扩张放缓

• 欧元区制造业PMI初值42.7，低于预期，服务业PMI初值51.1，低于预期，经济景气度持续下降。
• 欧元区核心通胀高位盘整，CPI同比增速5.5%，仍远高于欧央行2%目标。
• 欧央行7月加息25个基点，但表态转“鸽”，预计最多还有一次25个基点加息，利率水平可能维持一两个季度。

3. 日本经济维持较好，央行宽松政策弹性增加

• 日本服务业PMI初值53.9，制造业PMI初值49.4，显示服务业扩张，制造业略收缩。
• 日本核心通胀维持偏高水平，央行维持宽松政策并增加YCC调控弹性，日元兑美元震荡走升。
• 日元短期预计维持震荡，日央行可能在通胀持续性不明朗时保持宽松政策。

4. 国内经济内外需同步回落，政策支持加强

• 6月PMI为49.3%，显示经济仍处于修复阶段，但增速放缓。
• 6月消费增速大幅回落至3.1%，主要受居民收入预期下降影响。
• 地产销售继续放缓，新开工和竣工增速均下滑，地产投资低迷。
• 政治局会议提出“加大宏观政策力度”，但未提及强财政刺激，显示政策定力。

5. 货币政策保持稳健，资金面扰动因素增加

• 7月资金面偏宽松，DR007整体处于政策利率以下，央行保持弹性操作。
• 8月同业存单偿还量达2.1万亿元，政治局会议后稳增长政策或陆续出台，资金面扰动因素增加。
• 质押式回购成交量创新高，显示流动性充裕，机构配债需求增加。

总结

整体来看，2023年7月全球及国内经济均面临下行压力，政策调控力度加大，但效果尚不明显。美元短期预计稍偏强，欧元区经济下滑压力加大，欧元短期偏弱。人民币受政策提振略有走升，但中美利差倒挂仍对其形成一定压力。国内地产、消费、出口均表现疲软，但生产端有所加快，政策支持逐步释放。市场情绪趋于谨慎，交易盘需保持警惕，配置盘可适度关注中等久期国债及高等级信用债。