20260313-浦银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-4Q25如期实现盈利_经营效率继续提升_9页_1013kb

蔚来（NIO.US/9866.HK）总结

核心内容

蔚来在2025年第四季度实现了盈利目标，标志着其经营效率持续提升。公司交付量达到12.5万辆，创历史新高。同时，公司预计在2026年将推出三款全新SUV车型，包括蔚来ES9、乐道L80和基于ES8平台打造的大五座SUV，并计划通过SKY联合门店模式加速下沉市场覆盖，新增约1,000座换电站。

主要观点

• 盈利表现：蔚来在2025年第四季度实现净利润1.22亿元，毛利率达到17.5%，其中汽车毛利率攀升至18.1%。公司通过规模效应和产品结构优化，成功实现盈利目标。
• 产品战略：2026年将推出三款全新SUV车型，同时推出“5566”及乐道L60/L90的改款车型，以丰富产品矩阵并提升高毛利车型销量占比。
• 销量目标：公司对2026年全年交付量增长保持乐观，目标同比增长40%-50%。一季度交付量预计为8.0-8.3万辆，同比增长94%。
• 财务预测：根据浦银国际预测，2026年蔚来营收预计为132,488百万人民币，同比增长51%；毛利率预计为16.5%，净利润预计为-3,743百万人民币，同比改善76%。
• 估值与目标价：维持蔚来美股目标价7.7美元，潜在升幅40%；港股目标价59.9港元，潜在升幅33%。目标市销率0.9x，主要基于新车型发布和经营效率提升的预期。

关键信息

财务表现

业绩回顾

• 营业收入：4Q25实现34,650百万人民币，同比增长76%。
• 毛利润：4Q25为6,074百万人民币，同比增长163%。
• 毛利率：4Q25达到17.5%，其中汽车毛利率为18.1%。
• 交付量：4Q25交付量为124,807辆，同比增长72%。

产品与市场策略

• 新车型发布：2026年推出三款全新SUV，包括蔚来ES9、乐道L80和大五座SUV，同时推出“5566”及乐道L60/L90的改款。
• 销售渠道与换电站：计划通过SKY联合门店模式加速下沉市场覆盖，年内新增约1,000座换电站。

投资风险

• 新能源汽车行业需求增长不及预期，影响销量增速；
• 乐道L80及L60改款销量不及预期；
• 新车型上市和交付慢于计划；
• 低线城市销售渠道扩张及换电站铺设不及预期；
• 行业竞争加剧，价格压力增加，影响利润表现；
• 辅助驾驶功能升级落地速度较慢。

估值与情景分析

目标价与市销率

• 美股：目标价7.7美元，潜在升幅40%；
• 港股：目标价59.9港元，潜在升幅33%；
• 目标市销率：2026年为0.9x，2027年为0.8x，2028年为0.7x。

情景假设

• 乐观情景（概率15%）：

  • 新能源乘用车需求增长高于预期；
  • 新车型交付量优于预期，提升毛利率；
  • 低线城市渠道和换电站进展优于预期；
  • 换电站业务日服务单量持续增长，实现盈亏平衡。

• 悲观情景（概率15%）：

  • 新能源乘用车需求增长低于预期；
  • 新车型交付量低于预期，影响毛利率；
  • 低线城市渠道和换电站进展低于预期；
  • 行业竞争加剧，价格压力增加；
  • 辅助驾驶功能升级缓慢。

评级与投资建议

• 投资评级：买入；
• 目标价：美股7.7美元，港股59.9港元；
• 潜在升幅：40%/33%。

免责声明与权益披露

• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，基于公开信息及假设；
• 本报告不保证数据准确性，不承担因数据使用产生的任何损失；
• 浦银国际未持有蔚来超过1%的财务权益；
• 未与蔚来在最近12个月内有投资银行业务关系；
• 未为蔚来证券进行庄家活动。

评级定义

• 买入：预期个股表现优于行业指数；
• 持有：预期个股表现与行业指数持平；
• 卖出：预期个股表现劣于行业指数。

分析师声明

• 报告观点反映作者个人观点，以独立方式撰写；
• 报告内容与作者报酬无关；
• 作者未持有蔚来证券的任何内幕信息或价格敏感数据。

联系方式

• 浦银国际证券机构销售团队：杨增希，essie_yang@spdbi.com，(852) 28086469；
• 浦银国际证券财富管理团队：张帆，vane_zhang@spdbi.com，(852) 28086467；
• 公司地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼。