国防军工行业2021年中报总结：大额合同负债验证行业高景气，军工行业业绩进入持续兑现期-20210907-申万宏源-25页_722kb

军工行业2021年中报总结

核心内容

2021年中报显示，国防军工行业整体业绩实现高增长，盈利能力持续改善，营运指标验证行业高景气度。整体归母净利润同比增长51.9%，为近五年最佳中报表现。毛利率和净利率分别达到20.6%和7.8%，均创近五年新高。大额合同负债的显著增长进一步验证了军工行业的高景气度和未来增长潜力。

主要观点

• 业绩表现分化：航空、航天和军工电子板块业绩增速靠前，分别为58.5%、53.1%和57.7%，而地面兵装和航海装备板块增速相对较低，分别为26.5%和21.1%。
• 盈利能力提升：各板块和产业链环节毛利率和净利率均有提升，军工电子板块表现最为突出，毛利率达43.5%，净利率达18.6%。
• 营运指标变化：预收账款和合同负债大幅增长，航空板块增速最快，达到700.5%。存货和应付票据及应付账款也同步增长，显示行业景气度提升和订单落地。

关键信息

1. 军工行业整体业绩表现

• 营收增长：2021H1军工行业实现营收2196.84亿元，同比增长20.7%，为近五年最快增速。
• 净利润增长：2021H1归母净利润同比增长51.9%，达到170.82亿元，为近五年最佳中报表现。
• 盈利能力改善：毛利率和净利率分别提升至20.6%和7.8%，均为近五年新高。

2. 各板块业绩表现

• 航空装备：营收占比43%，归母净利润占比46%，同比增长58.5%。
• 航天装备：营收占比7%，归母净利润占比8%，同比增长53.1%。
• 军工电子：营收占比14%，归母净利润占比32%，同比增长57.7%。
• 地面兵装：营收占比17%，归母净利润占比9%，同比增长26.5%。
• 航海装备：营收占比27%，归母净利润占比5%，同比增长21.1%。

3. 各产业链环节业绩表现

• 总装环节：营收占比49%，归母净利润占比19%，同比增长29.0%。
• 结构件/分系统环节：归母净利润占比47%，同比增长47.1%。
• 原材料/元器件环节：归母净利润占比34%，同比增长76.8%。

4. 盈利能力变化

• 毛利率：军工电子板块增长最快，达到43.5%；航天装备板块毛利率提升至25.3%。
• 净利率：军工电子板块净利率提升至18.6%；航空装备板块净利率提升至8.2%。

5. 营运指标分析

• 合同负债增长：航空板块合同负债同比增长700.5%，显示下游大额订单落地。
• 预收账款增长：总装环节预收账款及合同负债同比增长156.5%，增幅最大。
• 存货增长：军工电子和航海装备板块存货增速较高，分别为41.9%和80.6%。

投资建议

• 航空主机厂：重点推荐中航沈飞、航发动力，建议关注中航西飞、中直股份。
• 电子信息化：重点推荐中航光电，建议关注火炬电子、振华科技、航天电器、鸿远电子。
• 高端原材料：重点推荐抚顺特钢、中航高科、光威复材、宝钛股份、西部超导。

风险提示

• 装备采购不达预期
• 定价改革推进不及预期
• 军民融合不及预期