20211012-天风证券-天风问答系列_国防军工十问十答_8页_626kb

国防军工行业分析总结

核心内容概述

本报告围绕“十四五”期间国防军工行业的发展现状、趋势及投资机会展开分析，强调行业正处于高景气周期初期，未来具备长期增长潜力。报告指出军工板块回调为市场风格切换所致，但行业基本面依然强劲，重点分析了订单落地、航展成果、国企改革、盈利预测与非线性增长等关键因素。

主要观点与关键信息

1. 军工板块回调分析

• 近一个月（09.09-10.08）军工板块跌幅为 9.14%。
• 调整主要因市场风格切换，与新能源汽车、锂电池、光伏等高景气行业同步回调。
• 军工板块回调为正常现象，不反映行业基本面风险。

2. 行业高景气度延续性

• 军工板块处于“十四五”武器装备放量初期，预计2022年各细分领域营收与净利润增速将扩大。
• 新型号进入批产阶段，将推动EPS与估值中枢上修，板块进入价值投资长期轨道。
• 核心逻辑未变，行业具备持续高景气潜力。

3. “十四五”军工订单落地情况

• 2021年四大航空主机厂H1报表均出现大额合同负债，表明下游需求强劲。
• 航发动力合同负债增长 852.9%，中航沈飞增长 697.93%，显示行业高景气已确认。
• 行业处于产能爬坡、交付能力提升及预付备货阶段，预计未来将实现全产业共振。

4. 航展成果与行业趋势

• 航展展示了包括歼-20、运-20、无侦-7、歼-16D、空警-500、轰-6K等在内的多款新型武器装备。
• 无人机领域首次大规模展示，行业进入加速发展期。
• 航展确认了空军战略转型成果，推动产业链各环节受益。

5. 下半年行情点与投资机会

• 四季度军品订货：关注PE低于30x的低估值企业，如鸿远电子、中航光电、航宇科技等。
• 新产能达产：关注特种集成电路、锻造等环节，如紫光国微、睿创微纳、中航重机等。
• 国企改革：2022年为改革收官年，关注中航沈飞、航天电器、中航西飞等市场化激励企业。

6. “十四五”换装期产业成长逻辑

• 武器装备类增速前五年高，后五年民用产业进入密集建设阶段。
• 产业成长周期或超过10年，呈现“前军、后民”结构。
• 国防信息化与智能化装备将成为长期增长引擎。

7. 国企改革预期

• 改革进入深水区，重点推进非战略武器总装以外的领域市场化机制改革。
• 二三级子公司将通过员工持股、引入战略股东等方式进行激励改革。
• 事业单位改制进入实质阶段，资产证券化与股权激励有望提速。

8. 军工三季报预期

• 三季报预计延续中报高景气趋势，同比增长与资产负债表将反映行业高景气。
• Q3环比增幅可能弱于Q2-Q1，但军工行业以年为维度，季度环比意义有限。

9. 供给端超额收益机会

• 非线性增长：企业实现超预期的关键在于新型号节点、规模效应、新技术渗透率提升、外协比例增加及定价机制改革。
• 主机厂、军工电子、新材料等板块具备盈利能力上行趋势。
• 沈飞等企业通过定价机制改革实现净利率提升。

10. 军品价格趋势

• 军品价格已趋于稳定，后续预计无明显定价冲击。
• 大额长合同已签订，价格按合同执行。
• 民用产品军需采购或出现集中采购计划，但武器装备采购方式不变。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资机会：关注低估值、新产能达产、国企改革、非线性增长驱动企业。

风险提示

• 宏观流动性风险
• 市场波动风险
• 订单不及预期风险

附录

图表目录

• 图1：2016H1-2021H1军工板块营收情况及同比增速
• 图2：2016H1-2021H1军工板块净利润情况及同比增速
• 图3：2016H1-2021H1军工板块净利率变化
• 图4：2019/21H1军工各细分板块净利率情况

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