20210405-天风证券-国防军工_主机厂关联交易分析_甲方大额预付模式或到来_高景气_6页_613kb

国防军工行业总结：高景气与甲方预付模式变化

核心内容概述

本报告分析了2021年航空主机厂的关联交易情况，揭示了行业进入“十四五”高景气阶段的趋势。通过对中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空、中航西飞五大主机厂的关联交易数据进行整体法和微观分析，发现行业整体和企业层面均呈现出显著增长态势，预示未来几年航空、导弹、无人机等相关产业将进入持续高增长阶段。

主要观点

行业整体分析

• 关联交易大幅增长：2021年五大主机厂关联交易销售货物预计值达565.64亿元，同比增长25.78%；采购货物预计值达528.68亿元，同比增长25.71%。
• 行业高景气显现：关联交易增长预示主机厂对行业景气度判断积极，上游原材料备货带动下游主机企业进入“十四五”交付高峰。
• 利润与业绩加速释放：随着排产提升和规模效应显现，预计主机厂利润将快速提升，业绩呈现加速释放态势。

企业微观分析

• 中航沈飞：2021年关联交易预计值达757.43亿元，同比增长177.72%，其中对集团财务公司的归结存款达500亿元，为2020年收入的1.83倍，预示“十四五”大额订单采购模式或将启动。
• 洪都航空：2021年关联交易预计值达167.38亿元，同比增长130%，主要来自销售货物增长，表明“机+弹”产品需求持续放量，业绩有望持续增长。
• 中航西飞：重组后经营质量显著改善，2020年业绩还原后为11.6亿元，同比增长103.8%。合同资产大幅增长，预示未来收入确认可期。
• 中直股份：2021年关联交易预计值达465.35亿元，同比增长60.6%，其中采购和销售商品金额显著增长，反映排产加快与需求提升。

关键信息

行业变化趋势

• 甲方预付机制变化：随着“十四五”期间大额订单采购的预期，甲方可能执行中长期订单的大额单次预付款模式，从而改善下游企业的经营质量。
• 高景气周期到来：材料采购与销售商品金额的显著增长表明行业需求强劲，预计“十四五”期间将进入全产业层级共振的高景气阶段。
• 经营质量提升：主机企业经营性现金流、存货周转率、费用控制等方面均有所改善，显示出企业经营效率提升。

投资建议

• 推荐配置思路：
  • 垄断性下游：中航沈飞、航发动力、航天彩虹等。
  • 白马上游：中航光电、火炬电子、中航高科等。
  • 高弹性信息化：航天发展、中科星图、星网宇达等。
• 军工板块估值：当前军工板块PE-TTM处于50%分位数以下，PEG相对估值处于20%以下，具备较高配置价值。

风险提示

• 军工订单低于预期
• 军工改革低于预期
• 订单交付不及预期
• 宏观市场流动性风险

投资评级

分析师声明

本报告由分析师李鲁靖撰写，所有观点均反映其个人看法，与报酬无直接或间接联系。

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