军工行业2019年策略：行业基本面好转确定性强，建议积极布局行业龙头-20181211-太平洋证券-92页-6mb

军工行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年军工行业基本面将继续好转，建议积极布局行业龙头。军工行业受益于国防预算稳定增长、军改影响逐步消除以及改革加速推进，预计2018-2020年军工上市公司业绩将逐年提升。此外，中美贸易战背景下，军品进口替代成为重要机遇，国防信息化、军用新材料及高端材料等领域将率先受益。

主要观点

• 国防预算增长：2018年国防预算增长8.1%，达到11069.51亿元，武器装备支出增速高于整体国防预算增速，军工行业需求将加速。
• 军改影响逐步释放：军改第一阶段基本结束，第二阶段逐步推进，2019年订单验收速度有望加快，军工企业业绩将呈现上升趋势。
• 业绩复苏明显：2018年前三季度军工板块营业收入同比增长14.63%，归母净利润同比增长11.59%，预收款增长36.59%，显示出行业需求恢复且旺盛。
• 军民融合加速：军民融合政策从顶层设计进入落实阶段，推动“军转民”和“民参军”双向发展，民参军企业将受益于政策扶持和市场机会。
• 军品定价改革：2019年军品定价改革方案及配套政策有望落地，引入目标价格管理机制，促进竞争性价格形成，提升整机厂利润空间。
• 资产证券化加速：随着“十三五”进入最后两年，军工集团资产证券化接近目标考核窗口期，推进速度有望加快，2019年可能出现新突破。
• 院所改制进入实施阶段：首批41家军工科研院所开始转制，航天科技、航天科工和电子科技集团作为科研院所资产占比最大的集团，其改制和资产注入将显著提升相关上市公司盈利能力。
• 进口替代机遇：中美贸易战促使我国加快军品进口替代进程，提升国防安全和自主可控水平，国家将加大财政和政策扶持力度。
• 估值合理：军工板块整体估值处于历史低位，部分个股如中直股份、中航光电、中航机电等具备估值吸引力。

关键信息

行业基本面

• 国防预算：2018年国防预算增长8.1%，达到11069.51亿元，增速高于市场预期。
• 订单释放：2018年军方订单数量超过1000项，2019年订单验收进度将优于2018年。
• 业绩增长：2018年前三季度军工板块收入和利润增长显著，预收款大幅增加，反映行业需求恢复。

改革进程

• 军民融合：政策密集发布，推动军转民和民参军发展，促进军工与民用资源互动共享。
• 定价机制改革：引入目标价格管理机制，提升整机厂利润率，降低分系统成本。
• 混改与资产证券化：混改试点加速落地，资产证券化成为主要改革路径，提升军工集团资本运作效率。
• 院所改制：首批41家科研院所开始转制，航天科技、航天科工和电子科技集团改革弹性最大。

投资策略

• 关注核心装备列装预期增强：建议关注中直股份、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中航光电、中航机电、中航电子、航发动力等核心装备总装及配套公司。
• 关注国防信息化企业：海格通信、欧比特、菲利华、光威复材、航锦科技等企业在信息化战争中具有竞争优势。
• 关注军用新材料和关键零配件企业：如光威复材、菲利华等，受益于进口替代和需求增长。
• 关注核电重启带来的投资机会：西部材料、中国核建等企业将受益于核电产业的复苏和“走出去”战略。

风险提示

• 军队订单释放不及预期：军改影响尚未完全消除，订单确认进度可能滞后。
• 改革推进速度低于预期：改革措施实施速度可能影响行业增长预期。

图表目录摘要

• 图表1：2018年A股各板块涨跌幅情况，军工板块略跑输大盘。
• 图表2：部分军工上市公司近三年股价表现，航空板块及主机厂表现较好。
• 图表3：军工板块估值处于历史低位，部分个股估值合理。
• 图表4：近年来我国国防预算及增速，显示军费增长趋势。
• 图表5：中国“十三五”期间国防和军队现代化目标。
• 图表6-7：2016年和2018年各国军费占GDP比重，显示我国军费占比较低。
• 图表8-9：我国与俄罗斯国防支出构成对比，显示我国武器装备支出占比低。
• 图表10：军队改革整体进程，显示军改分阶段进行。
• 图表11-12：军品订单数量（年度与月度），显示订单释放加速。
• 图表13：2018年Q3军工板块业绩情况，显示收入与利润增长。
• 图表14：2018年Q3军工细分领域营业收入、归母净利润情况，显示航空和信息化板块增长显著。
• 图表15：军工细分板块预收款情况，显示部分领域订单饱满。
• 图表16：商誉主要影响军工上市公司情况，显示商誉高公司多为民参军企业。
• 图表17：军民融合相关政策梳理，显示政策推进。
• 图表18：军品定价机制改革演变，显示定价方式改革。
• 图表19：央企混改重要会议及相关文件，显示混改进程。
• 图表20：军工集团混改路线及方案，显示各集团改革方向。
• 图表21-22：军工集团资产证券化率（资产与收入口径），显示证券化率较低。
• 图表23：2018年军工集团资本运作梳理，显示资产注入与并购重组。
• 图表24：科研院所改革相关政策文件，显示改制推进。
• 图表25：航天系、电科系A股上市公司及对应科研院所，显示改制重点。

总结

军工行业在2019年将受益于国防预算增长、军改影响减弱、改革加速推进以及进口替代机遇。建议投资者积极布局行业龙头，关注核心装备列装、国防信息化、军用新材料和核电等细分领域，同时警惕订单释放不及预期和改革推进速度低于预期等风险。