军工行业2018年中期策略报告_关注军工景气回升及军民融合促动_32页_2mb

军工行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年上半年军工板块整体呈下跌趋势，但当前估值已低于历史平均水平。截至2018年6月27日，军工板块累计下跌23.58%，市盈率（TTM，剔除负值）为54倍，低于2010年以来的平均估值水平（67倍），板块估值处于历史低位，具备反弹空间，但相较于其他板块仍偏高，可能限制反弹幅度。

主要观点

• 行业基本面改善：随着军改逐步落地，军品订单呈现补偿式增长，2018年一季度军工板块营业收入同比增长7.90%，净利润同比增长65.72%。国防预算增长8.1%，占GDP比重约1.3%，未来提升空间大。
• 军民融合深度发展：军民融合上升为国家战略，2018年将召开第四次中央军民融合发展委员会会议，预计带来主题行情机会。军转民和民参军在信息化、零部件等领域有较大发展潜力。
• 科研院所改制破冰：首家生产经营类军工科研院所（58所）转制为企业，预计加速推进，提升军工集团资产证券化率。
• 军品定价机制改革：改革进入深水区，短期内影响不大，但将对供需结构产生深远影响，利好军工主机厂商。

关键信息

• 军工板块表现：2018年上半年军工板块下跌23.58%，但航空、地面兵装子板块一季度业绩显著改善。
• 国防预算增长：2018年国防预算增长8.1%，达到11069.51亿元，高于近两年平均增速。
• 军民融合进展：2018年3月召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议，预计9月召开第四次会议，带来投资机会。
• 资产证券化率：当前我国军工集团资产证券化率较低，按总资产测算平均为41.49%，按营业收入测算平均为34.73%，未来有望提升。
• 行业估值对比：军工板块估值为54倍，高于上证综指和沪深300指数，但低于历史平均水平，具备反弹潜力。

投资机会

1. 军品订单改善明显

• 航空板块：航空装备需求改善，订单增长明显，推荐标的包括中航飞机、中航沈飞、中直股份、中航电子、中航机电、航发动力等。
• 地面兵装板块：一季度营收和净利润增长显著，推荐标的包括内蒙一机、国睿科技、四创电子等。

2. 体制改革相关

• 军民融合：关注具备军民融合潜力的标的，如光威复材、振芯科技、新研股份、火炬电子、中光防雷、中航光电、航天电子、航天电器、国睿科技、四创电子等。
• 科研院所改制：关注资产证券化率较低的军工央企，如中国电科集团的四创电子、国睿科技，航空工业集团的中航电子、中航机电等。

风险提示

• 政策执行不及预期：军民融合、军改等政策执行可能不及预期，影响行业发展。
• 军工行业估值偏高：军工板块当前估值虽低于历史平均水平，但仍显著高于其他板块，可能限制反弹空间。

主要标的分析

中航电子

• 业务：提供航空电子系统整体解决方案，深度参与国产民机项目。
• 看点：军民融合空间大，未来20年民机航电系统市场规模近2000亿美元，资产证券化改革带来业绩增长。

中航机电

• 业务：航空机电系统全价值链管理，产品覆盖广泛。
• 看点：军机更新换代需求旺盛，公司已通过并购增厚业绩，具备资产注入预期。

中直股份

• 业务：直升机及通用、支线飞机科研生产基地。
• 看点：军用直升机需求增长，公司具备自主研发和国际取证能力，通航业务稳定增长。

中航沈飞

• 业务：战斗机制造，核心竞争力突出。
• 看点：公司为我国战斗机研制与生产核心企业，未来成长空间大，发布限制性股票激励计划，增强员工积极性。

四创电子

• 业务：雷达电子和安全电子业务，涵盖多种领域。
• 看点：军民融合雷达业务快速发展，存在优质资产注入预期，提升公司业绩。

结论

军工行业在2018年中期具备较好的投资机会，建议关注军品订单改善和体制改革两条主线。军工板块估值处于历史低位，但高于其他板块，需关注政策执行及市场风险偏好变化。随着军民融合、科研院所改制和军品定价机制改革的推进，行业基本面持续改善，相关标的有望受益。