军工行业：军民融合深度发展，看好军工行业投资机会-20180322-川财证券-39页-2mb

军工行业覆盖报告总结

核心内容

军工行业在2017-2018年1月经历了持续下跌，但2018年2月开始出现反弹迹象。当前军工板块估值处于历史低位，但仍明显高于其他行业，未来具备反弹机会。行业基本面因军改、国防预算增长和军贸需求增加而有所改善。

主要观点

• 需求端改善：军改逐步落地，国防预算增长超预期，军贸市场潜力大。
• 供给端改革：军民融合、混合所有制改革及军品定价机制改革逐步推进，军工体系将更加完善。
• 投资主线：2018年重点关注订单改善明显、估值较低、业绩稳定的企业，主要分为需求驱动类和改革类。

关键信息

需求改善

• 军改落地：军队改革逐步推进，适应国防战略要求，提升军队战斗力。
• 国防预算增长：2018年国防预算增长8.1%，军费占GDP比重基本稳定。
• 军贸增长空间：全球军贸持续增长，我国军贸占全球军贸总额6.83%，仍有较大提升空间。
• 性价比优势：我国军事装备性价比高，逐步替代进口产品，预计每年替代空间达10亿美元。

供给端改革

• 军民融合：上升为国家战略，分为“军转民”和“民参军”两方面，具有较大发展潜力。
• 混合所有制改革：稳步推进，科研院所改制初见成效，资产证券化率有望提升。
• 军品定价机制：改革进入深水区，将影响供需结构，提升国防供给水平。

投资策略

• 需求驱动类：关注先进武器装备订单补偿增长，重点推荐中直股份、内蒙一机、中国卫星、中航飞机、中航沈飞、中航机电、中航电子、航发动力等。
• 改革类机会：关注军民融合和混合所有制改革带来的投资机会，重点推荐天银机电、方大化工、中航光电、中航电测、航天电器、四创电子等。

重点推荐公司

• 中航机电：低估值，业绩稳定，混改持续推进，优质资产注入预期强。
• 天银机电：民参军典范，军品业务继续发力，民品业务技术领先。
• 中直股份：行业龙头，订单补涨，新机型交付，当前估值低。
• 四创电子：优质资产注入预期，军民主业需求强劲。
• 内蒙一机：低估值，陆军装备龙头，混改初见成效，需求增长确定。

风险提示

• 政策执行不及预期：军民融合、混合所有制等改革可能无法按预期推进。
• 军工行业估值仍偏高：尽管估值处于历史低位，但仍明显高于其他行业，可能限制反弹幅度。

投资分析框架

军工行业的发展受需求和供给两方面共同影响。需求方面，主要受地缘政治、国防战略、预算增长及军改实施影响；供给方面，军民融合和混合所有制改革是主要影响因素，包括“军转民”和“民参军”等。

图表目录

• 图1：2017年申万一级行业涨跌幅
• 图2：2018年初至今申万一级行业涨跌幅
• 图3：2017年初至2018年2月底市场表现
• 图4：2018年初至今板块市场表现
• 图5：2010年以来军工板块、上证综指及沪深300指数估值对比
• 图6：当前军工各子版块估值
• 图7：申万一级行业估值
• 图8：军工行业投资研究框架
• 图9：解放军领导管理体系改革前后对比
• 图10：2004-2017年中国国防预算及增速
• 图11：2004-2016中国GDP及增速、军费支出占GDP比重
• 图12：2016年美国军费超过其他前八名总和
• 图13：2016年重点国家军费支出及GDP占比
• 图14：2001-2016年全球军贸总额及增长
• 图15：2001-2016年中国军贸出口情况
• 图16：2016年各国军贸出口占比
• 图17：2007-2016各国十年平均军贸出口占比
• 图18：2000-2016年中国累计出口各种武器装备价值
• 图19：我国军贸出口的典型武器装备
• 图20：2000-2016年中国武器进口额
• 图21：2000-2016年中国武器装备进口分类占比
• 图22：“军转民”包含三层内容
• 图23：民参军主要四种实现方式
• 图24：我国十二大军工集团
• 图25：各按总资产测算资产证券化率
• 图26：按营业收入测算资产证券化率
• 图27：全军武器装备招标采购次数（每月）
• 图28：全球军机规模前十国家
• 图29：中美不同类型军机数量及比例
• 图30：中国战斗机各代次占比
• 图31：美国战斗机各代次占比
• 图32：中美海军装备对比
• 图33：中美陆军装备数量对比
• 图34：中航机电总营业收入及同比增长
• 图35：中航机电归母净利润及同比增长
• 图36：天银机电总营业收入及同比增长
• 图37：天银机电归母净利润及同比增长
• 图38：中直股份总营业收入及同比增长
• 图39：中直股份归母净利润及同比增长
• 图40：四创电子总营业收入及同比增长
• 图41：四创电子归母净利润及同比增长
• 图42：内蒙一机总营业收入及同比增长
• 图43：内蒙一机归母净利润及同比增长