20180322-川财证券-军工行业覆盖报告_军民融合深度发展_看好军工行业投资机会_39页_3mb

军工行业覆盖报告总结

核心内容

• 军工板块估值处于历史低位：2017年军工板块下跌17.51%，2018年1-2月出现“V”型反弹，估值低于历史平均水平，具备反弹机会。
• 行业基本面明显改善：军改逐步落地、国防预算稳定增长、军贸需求增加等推动军工行业需求改善，行业基本面向好。
• 改革带来新动能：军民融合、混合所有制改革及军品定价机制改革等逐步推进，为军工行业注入改革动力。
• 首次覆盖给予“增持”评级：基于需求改善和改革预期，军工行业被首次覆盖并给予“增持”评级。

主要观点

• 需求端改善显著：

  • 军队改革逐步落地，为军工行业带来订单补偿性增长。
  • 2018年国防预算增长8.10%，高于近两年平均增速，支撑武器装备更新需求。
  • 海外军贸占比较低，未来增长空间大，我国军贸出口额占全球6.83%，且性价比高，有较大潜力。

• 供给端改革有望取得突破：

  • 军民融合上升为国家战略，推动“军转民”与“民参军”。
  • 混合所有制改革稳步推进，科研院所改制初见成效，军工集团资产证券化率有望提升。
  • 军品定价议价机制改革进入深水区，将影响供需结构，提升国防供给水平。

关键信息

• 军工行业估值：2017年底军工板块估值为60倍，低于8年来历史平均水平（68倍），但仍明显高于其他板块。
• 军民融合：我国军民融合度约为30%，正向深度融合推进，涉及多个领域和层面。
• 混合所有制改革：2018年军工集团资产证券化率平均为41.49%（按总资产）和34.73%（按营业收入），提升空间大。
• 军贸出口情况：2016年我国军贸出口额达21亿美元，占全球军贸总额6.83%，主要出口国为巴基斯坦、孟加拉国、缅甸等。

投资策略

2018年军工行业投资围绕以下两大主线：

1. 需求驱动类：

   • 关注军改逐步落地带来的先进武器装备订单补偿性增长。
   • 重点推荐：中直股份、中国卫星、内蒙一机、中航飞机、航发动力、中航机电、中航电子等。

2. 改革类机会：

   • 关注军民融合、混合所有制等改革带来的投资机会。
   • 重点推荐：“民参军”企业如天银机电、方大化工、中航光电、中航电测、航天电器、四创电子等。
   • 关注科研院所改制、资产证券化等改革措施，推荐如四创电子、国睿科技、杰赛科技等。

风险提示

• 政策执行不及预期。
• 军工行业估值仍相对较高，可能限制反弹幅度。

重点公司推荐

• 中航机电：低估值、业绩增长稳定、混改持续推进、优质资产注入预期强。
• 天银机电：民参军典范、军品业务继续发力、民品业务技术领先。
• 中直股份：行业龙头、订单补涨、新机型交付、当前估值低。
• 四创电子：优质资产注入预期、军民主业需求强劲。
• 内蒙一机：低估值、陆军装备龙头、混改初见成效、需求增长确定。

结构总结

一、行情回顾

• 军工板块连续两年下跌，2018年2月出现反弹迹象。
• 估值处于历史低位，但仍明显高于其他板块。

二、需求改善明显

• 军队改革落地，带动订单增长。
• 国防预算增长超预期，支撑装备更新。
• 海外军贸需求增长，我国军贸占比较低，未来空间大。

三、供给端改革

• 军民融合成为国家战略，推动“军转民”和“民参军”。
• 混合所有制改革稳步推进，科研院所改制初见成效。
• 军品定价机制改革深化，将影响供需结构。

四、2018年投资主线

• 需求驱动类：关注先进武器装备订单增长。
• 改革类机会：关注军民融合、混改等改革带来的投资机会。

五、重点推荐公司

• 中航机电、天银机电、中直股份、四创电子、内蒙一机。

六、风险提示

• 政策执行不及预期。
• 军工行业估值偏高，反弹幅度受限。