麒麟转债申购价值分析：走向世界的中国麒麟-20211110-国元证券-16页_1mb

走向世界的中国麒麟总结

核心内容

本报告主要围绕森麒麟公司发行的麒麟转债进行分析，涵盖其发行信息、市场估值、行业前景、公司经营情况、募投项目及风险提示等方面。报告认为麒麟转债具有一定的投资价值，并建议投资者积极申购。

主要观点

• 转债估值：预计麒麟转债上市首日价格中枢为132元，转股溢价率在20%-28%之间，对应价格区间为127.81-136.19元。
• 中签率：预计中签率约为0.0098%，建议投资者积极申购。
• 公司基本面：森麒麟专注于高性能子午线轮胎及航空轮胎的制造，公司毛利率远高于行业平均水平，且智慧工厂提升了人均创收和生产效率。
• 行业前景：轮胎行业受益于全球汽车保有量增长，尤其是替换市场占比提升，为行业带来广阔发展空间。
• 海外市场布局：公司深耕海外市场，尤其是美国市场，通过泰国工厂提升产品竞争力，并积极应对贸易壁垒和关税问题。
• 募投项目：募集资金主要用于泰国工厂的扩建，以提升产能和市场竞争力。

关键信息

1. 转债申购价值

• 预计上市价格中枢：132元
• 转股溢价率：20%-28%
• 中签率：0.0098%
• 建议：积极申购

2. 公司概况

• 成立时间：2007年
• 上市时间：2020年（深交所）
• 主营产品：子午线轮胎、航空轮胎
• 产品结构：大尺寸高性能乘用车胎占比超60%
• 海外市场收入占比：2021年前三季度约为93.33%

3. 经营表现

• 2021年前三季度营收：38.6亿元，同比增长9%
• 2021年前三季度归母净利润：5.73亿元，同比下降20%
• 毛利率：24.84%，同比下降9.07个百分点
• 净利率：14.82%，同比下降5.39个百分点
• Q3营收环比持平，归母净利润环比增长3.7%

4. 行业前景

• 子午线轮胎替代斜交轮胎：性能优势显著，已成为主流
• 全球汽车市场增长：我国汽车产销量和保有量持续增长，带动轮胎需求
• 替换市场占比：全球轮胎替换市场销量占比达70%以上，2020年高达74.7%
• 行业趋势：原材料价格上涨，行业迎来涨价潮；海运集装箱短缺问题有望缓解，行业有望实现量价齐升

5. 智慧工厂优势

• 降低人力成本：员工人数远低于同行，人均创收显著高于同行
• 提升生产效率：产能利用率长期高于行业平均水平（85%以上）
• 智能制造提升毛利率：通过自动化、信息化、智能化手段，实现提质增效
• 工艺优化：提升产品质量，增强市场竞争力

6. 募投项目

• 项目名称：森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目
• 投资总额：31.84亿元
• 募集资金：21.99亿元（含）
• 项目目标：提升产能，增强市场竞争力

7. 相对估值

• PE（TTM）：18.97倍，处于上市以来较高位置
• 相对同行估值：低于行业平均，显示公司具备一定投资价值

8. 风险提示

• 原材料价格波动风险：橡胶价格波动可能影响成本
• 贸易壁垒和“双反”税率：可能对出口业务造成一定影响
• 国内市场推广不及预期：可能影响公司整体业绩表现

行业与公司对比

投资建议

• 投资评级：买入（若未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上）
• 建议操作：积极申购麒麟转债，关注其未来业绩改善和产能释放带来的投资机会

结论

麒麟转债作为森麒麟的重要融资工具，具备一定的投资价值。森麒麟在智能制造和海外市场布局方面表现突出，毛利率和人均创收均优于行业平均水平。尽管公司2021年前三季度净利润下滑，但行业整体前景良好，预计未来随着原材料成本压力缓解和市场回暖，公司盈利能力有望回升。投资者可关注其上市后的表现及中签率机会。