20211110-国元证券-麒麟转债申购价值分析_走向世界的中国麒麟_16页_1mb

走向世界的中国麒麟总结

核心内容

麒麟转债作为森麒麟公司发行的可转换公司债券，其申购价值及市场表现受到多重因素影响，包括公司基本面、行业前景、转债条款及市场环境等。

主要观点

1. 转债上市价格预期

   • 麒麟转债预计上市价格中枢为 132元，转股溢价率预计在 20% - 28% 之间，对应价格范围为 127.81 - 136.19元。
   • 债底保护较强，纯债价值约为 88.96元，YTM中枢约为 2.4%。

2. 中签率与申购建议

   • 麒麟转债预计中签率约为 0.0098%，建议投资者积极申购。
   • 公司前十大股东合计持股 69.15%，股权结构集中，若原股东 60% 参与配售，预计市场流通规模为 8.8亿元。

3. 公司经营概况

   • 2021年前三季度，公司实现营业收入 38.6亿元，同比增长 9%；但归母净利润 5.73亿元，同比下降 20%。
   • 毛利率为 24.84%，同比下降 9.07pcts，净利率为 14.82%，同比下降 5.39pcts。
   • Q3单季度营收 13.3亿元，环比持平；净利润 1.76亿元，环比增长 3.7%，显示出一定复苏迹象。

4. 轮胎行业前景

   • 子午线轮胎已基本替代斜交轮胎，具备更高的性能优势。
   • 中国是全球最大的汽车消费市场，汽车产销量与保有量持续增长，带动轮胎需求。
   • 全球轮胎替换市场占比超过 70%，且持续上升，未来行业将受益于量价齐升。

5. 智慧工厂提升竞争力

   • 公司独创轮胎智慧工厂，实现 人均创收高于同行，且 员工数量远低于同行。
   • 智能化布局有效降低成本，提升生产效率和产品质量，毛利率显著高于行业平均水平。
   • 公司产品结构以 大尺寸高性能乘用车胎 为主，适用于中型轿车、越野车、SUV等车型，毛利率可达 33.86%。

6. 海外市场布局与产能扩张

   • 公司海外收入占比持续提升，2020年达 66.7%，美国市场占海外销售的一半。
   • 泰国工厂的毛利率高于境内，且受 “双反”税率影响较小，具备较强盈利能力。
   • 公司计划通过募投项目提升产能，预计未来产能释放将推动公司盈利能力稳步提升。

7. 相对估值与投资建议

   • 公司当前PE（TTM）为 18.97倍，相对估值低于行业平均水平，但绝对估值处于上市以来较高位置。
   • 公司在国际市场上表现出色，品牌竞争力增强，具备长期发展潜力。

关键信息

• 发行规模：21.99亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上发行
• 存续期：6年（2021年11月11日至2027年11月11日）
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 初始转股价格：34.85元/股
• 转股期间：2022年5月17日至2027年11月10日
• 主要风险：原材料价格波动、贸易壁垒、“双反”税率、国内市场推广不及预期

市场背景

• 行业趋势：轮胎行业受益于全球汽车保有量增长，尤其是替换市场占比持续提升。
• 市场数据：2021年全球轮胎销售额达 1670亿美元，行业整体规模庞大。
• 国内数据：2020年中国汽车销量为 2531万辆，是美国销量的 1.75倍。

募投项目

• 项目名称：森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目
• 投资总额：318,365万元
• 募集资金总额：219,893.91万元

估值对比

风险提示

• 原材料价格波动风险：橡胶等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 贸易壁垒与“双反”税率：国际贸易政策变化可能对公司出口业务造成影响。
• 国内市场推广不及预期：公司在国内市场拓展可能面临一定挑战。

结论

麒麟转债具备较强的债底保护和较高的转股溢价预期，中签率较低但市场空间充足，建议积极申购。森麒麟作为中国轮胎行业的高端制造企业，凭借智慧工厂和海外市场布局，展现出较强的竞争力和增长潜力，未来有望实现业绩复苏和盈利能力提升。