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报告摘要

通22转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告对通威股份发行的“通22转债”进行了申购价值分析，从公司基本面、行业前景、转债估值、中签率及市场风险等方面进行了全面评估，建议投资者积极申购。

主要观点

公司基本面强劲：通威股份是全球高纯晶硅龙头，电池出货量连续四年全球第一，2021年前三季度营收和净利润分别同比增长47.42%和78.38%，盈利能力显著增强。
行业前景广阔：光伏行业迎来爆发式增长，2021-2025年全球新增装机量预计持续增长，光伏“平价上网”时代临近，行业集中度进一步提升。
转债估值合理：参考相近行业和评级的转债，预计“通22转债”上市价格中枢在142.25元，转股溢价率在26%-34%之间。
中签率较低但建议申购：预计中签率约为0.0185%，鉴于公司基本面良好，建议投资者积极申购。
募投项目明确：募集资金将用于高纯晶硅和太阳能电池产能扩建，强化公司技术与规模优势。

关键信息

公司概况

成立时间：1995年
上市时间：2004年，上交所
主营业务：高纯晶硅、太阳能电池、水产饲料、畜禽饲料等
行业地位：全球高纯晶硅龙头，太阳能电池出货量连续4年全球第一
产能规模：2022年底预计高纯晶硅产能达33万吨，2023年电池片产能达80-100GW

财务表现（2021年前三季度）

营业收入：467亿元，同比增长47.42%
归母净利润：59.45亿元，同比增长78.38%
毛利率：25.57%，同比上升8.84pcts
净利率：13.56%，同比上升5.16pcts

行业分析

光伏市场增长：2020年全球累计装机量25.43GW，2021年1-11月达28.74GW，预计2025年将达270-330GW
硅料需求预测：基于全球新增装机量160/210GW，预计对应硅料需求约56/71万吨
供需格局：硅料供需仍处于紧平衡状态，供给偏紧

转债发行信息

发行规模：120亿元
发行方式：原股东优先配售，余额网上发行
中签率：预计0.0185%，建议积极申购
转股价格：39.27元/股
转股期间：2022年9月2日至2028年2月23日
信用评级：AA+

转债估值分析

纯债价值：约91.79元
债底保护：较强
YTM中枢：约2.15%
预计上市价格中枢：142.25元
转股溢价率：26%-34%

募投项目

序号	项目名称	投资总额（万元）	募集资金投入（万元）
1	乐山二期高纯晶硅项目	401,020.00	260,000.00
2	包头二期高纯晶硅项目	413,475.00	300,000.00
3	15GW 单晶拉棒切方项目	440,535.87	290,000.00
4	补充流动资金	350,000.00	350,000.00
合计	-	1,605,030.87	1,200,000.00

同业比较

公司代码	公司名称	总市值（亿元）	2021Q1-Q3总收入增速(%)	2021Q1-Q3净利润增速(%)	2021Q1-Q3销售毛利率(%)	2021Q1-Q3ROE(%)	PE(TTM)
600438.SH	通威股份	1,934.32	47.42	78.38	25.57	18.07	41.22
688599.SH	天合光能	1,358.30	56.90	39.05	13.57	7.35	76.81
002459.SZ	晶澳科技	1,383.57	56.32	1.62	13.98	8.63	69.39
002129.SZ	中环股份	1,507.93	117.46	226.29	20.02	13.57	68.51
603806.SH	福斯特	1,066.19	63.27	53.37	22.91	13.14	59.93
688390.SH	固德威	334.39	65.12	9.33	34.55	14.17	118.77
600732.SH	爱旭股份	396.68	78.99	-112.25	5.49	-0.87	46.73
601012.SH	隆基股份	3,897.33	66.13	18.87	21.30	18.63	47.35

风险提示

光伏新增装机量不及预期
新增产能过剩导致价格下跌
公司产能投放不及预期

结论

综合公司基本面、行业发展趋势及转债估值，通22转债具备较高的投资价值，建议投资者积极申购。公司凭借强大的技术、规模优势和良好的盈利能力，有望在未来光伏市场中持续受益，同时转债的估值也处于合理区间。

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