苏租转债申购价值分析：深耕产业，聚焦小微客户-20211110-国元证券-15页_979kb

深耕产业，聚焦小微客户 —— 苏租转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告对苏租转债的申购价值进行了详细分析，重点围绕公司基本面、行业前景、转债估值及中签率等方面展开。通过对江苏租赁的财务表现、业务结构、行业地位以及市场环境的评估，得出苏租转债具有较高的投资价值。

主要观点与关键信息

1. 苏租转债估值分析

• 预计上市价格中枢为126.13元，参考了相近行业、相似评级的长证转债和杭银转债。
• 转股溢价率预计在17% - 25%之间，对应价格区间为121.96元至130.3元。
• 纯债价值约为90.18元，债底保护较强，YTM中枢约为1.67%。
• 公司当前PE（TTM）为8倍，处于上市以来的低位，估值相对较低。

2. 中签率分析

• 预计中签率约为0.0211%，建议投资者积极申购。
• 公司前十大股东合计持股74.2%，股权结构集中。
• 假设原股东60%参与配售，预计获配30亿元面值转债，市场流通规模约20亿元。
• 网上申购户数预计为950万户，若打满则中签率约为0.0211%。

3. 公司经营概况

• 2021年前三季度营收29.4亿元，同比增长3.7%；归母净利润15.8亿元，同比增长11.5%。
• 净利率达53.67%，同比提升3.65pcts；年化ROE为15.8%，为2018年以来最高。
• 不良率0.91%，较上半年下降3bp，资产质量良好，风险控制能力强。

4. 融资租赁行业前景

• 全球融资租赁业务额年均复合增长率达6.58%，我国融资租赁市场渗透率从2015年的4.0%提升至2019年的7.8%。
• 我国融资租赁合同余额年复合增长率达33.50%，2009年至2019年从3700亿元增长至66540亿元。
• 未来市场仍有较大增长空间，随着监管趋严和行业专业化发展，具备资产规模、服务能力、规范运营优势的公司将更具竞争力。

5. 公司竞争优势

• 专注服务中小微客户，客户结构中小微型客户占比逐步提升，从2018年末的11.17%上升至2021年6月末的26.74%。
• 业务覆盖绿色能源、医疗卫生、信息科技等领域，这些行业具有稳定的现金流和较大的融资租赁需求。
• 与多家世界五百强企业建立长期合作关系，如GE、索尼、思科等。
• “厂商+区域”双线策略，有效拓展市场，提升区域业务投放规模和收益率。

6. 募投项目

• 募集资金总额50亿元，用于补充公司核心一级资本，提升资本充足水平，支持业务持续发展。

7. 同业比较

• 公司估值低于行业平均水平，PE（TTM）为8倍，而行业平均为26.22倍。
• 净利润增速高于行业，2021年前三季度净利润增速为11.54%，行业平均为-20.71%。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司业务发展及盈利能力。
• 利率波动：对债券价格及公司融资成本产生影响。
• 资产质量下降：存在信用风险，需关注公司风险控制能力。

投资建议

• 建议积极申购苏租转债，基于其较低估值、稳定业绩及行业增长潜力。
• 关注公司未来在新能源、医疗、信息科技等领域的业务拓展，有望带动业绩持续增长。