20211110-天风证券-森麒麟_盈利能力领先的轮胎智能制造企业_申购建议_积极参与_10页_1mb

报告摘要

森麒麟可转债申购分析总结

核心内容概述

森麒麟是一家盈利能力领先的轮胎智能制造企业，专注于子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产与销售。公司于2020年在深交所主板上市，近年来在乘用车领域半钢子午线轮胎市场表现突出，同时积极布局航空轮胎领域，推进国际化发展。公司通过智能制造技术提升生产效率与产品品质，成为国内轮胎行业中毛利率较高、盈利能力较强的代表企业之一。

麒麟转债发行概况

发行规模：21.99亿元
评级：债项与主体均为AA级
转股价：34.85元
转股价值：截至2021年11月9日为108.09元
票息：各年票息算术平均值为1.18元
到期补偿利率：10%
债底：按6年期AA级中债企业到期收益率4.47%计算，债底为88.96元
预计上市价格：124元左右，市场可能给予15%的溢价
申购建议：积极参与

申购分析

首日配售规模：预计70%左右
剩余网上申购规模：6.60亿元
中签率预测：0.0069% - 0.0078%
摊薄压力：对总股本的摊薄压力为9.71%，对流通股本的摊薄压力为21.80%

公司基本面分析

业务范围：子午线轮胎及航空轮胎
产品应用：乘用车、轻卡、城市多功能车、皮卡等车型；适配国产大飞机、波音、空客等飞机机型
营收构成：乘用车半钢子午线轮胎为主要收入来源，轻卡轮胎占比扩大
盈利能力：毛利率显著高于同业，2021年前三季度归母净利润为5.73亿元，同比减少20%
费用控制：期间费用率8.26%，同比下降3.88个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有下降，研发费用率略有上升
流动性：公司经营现金流状况良好，2021年前三季度经营活动现金流净额为3.88亿元
股权结构：前三大股东秦龙（41.99%）、林文龙（5.77%）、新疆鑫石创盈（4.53%）
股权质押：当前股权质押比例为16.07%，存在一定质押风险

行业分析

行业前景：全球轮胎市场持续增长，2008-2018年复合增长率1.88%
国内需求：2007-2017年中国子午线轮胎产量增长迅速，复合增长率10.51%
竞争格局：分为三梯队，森麒麟处于第三梯队，但毛利率显著高于行业平均水平
市场趋势：乘用车及SUV需求增长推动高性能半钢子午线轮胎市场发展
国际市场：泰国作为天然橡胶主产地和汽车制造大国，是森麒麟国际化布局的重要一步

募投项目分析

项目名称：森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目
投资总额：318,365万元
拟投入募集资金：219,893.91万元
建设周期：1.5年
项目意义：提升产能、降低原材料与运输成本、拓展东南亚及欧美市场

风险提示

违约风险
可转债价格波动风险
发行可转债到期不能转股风险
每股收益和净资产收益率摊薄风险
转股相关风险
信用评级变化风险
正股波动风险
上市收益溢价低于预期风险

估值分析

PE(TTM)：29.23倍，低于同业平均值47.86倍，但高于行业中位值36.94倍
市值：244.73亿元，高于同业平均水平
正股表现：2021年以来正股上涨49.36%，同期行业指数上涨39.24%
波动率：近100周年化波动率为38.18%，股票弹性一般

总结

森麒麟作为一家专注于轮胎制造的企业，在智能制造和航空轮胎领域具有明显优势。公司毛利率较高，盈利能力突出，但当前股权质押比例较高，存在一定的财务风险。麒麟转债发行规模适中，债底保护一般，预计上市价格在124元左右，具备一定的投资吸引力。公司积极拓展国际市场，尤其是泰国市场，有助于提升其在全球轮胎行业的竞争力。整体来看，麒麟转债具备参与价值，建议投资者积极参与申购。

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