杭锅转债申购价值分析：双碳政策下的余热锅炉小巨人-20211223-国元证券-15页_1mb

杭锅转债申购价值分析总结

核心内容

杭锅转债是杭州锅炉集团股份有限公司发行的可转债，发行规模为11.1亿元，评级为AA，存续期6年，初始转股价格为28.08元/股。该转债发行时间表显示，发行时间为2021年12月24日，主要通过网上申购方式发行。预计上市价格中枢为138.72元，转股溢价率预计在12%-20%之间，对应价格区间为133.94-143.5元。中签率预计约为0.0022%，建议积极申购。

主要观点

• 行业前景广阔：杭锅股份处于双碳、储能、绿电三大热门赛道，且为“专精特新”小巨人，成长空间较大。
• 技术领先：公司是余热锅炉行业的龙头，市占率超过60%，产品覆盖国际主要燃机供应商，技术处于国内领先水平。
• 政策支持：双碳政策推动余热资源的利用，余热锅炉作为实现碳减排的重要设备，未来市场容量有望显著提升。
• 新能源布局：公司深耕余热行业，同时布局新能源领域，如光热储能项目，具有较强的行业拓展能力。
• 财务表现：公司2021年前三季度营收同比增长14.93%，但归母净利润同比下降14.87%，主要受非经常性损益影响。毛利率和净利率均有所下滑，但期间费用率下降，显示公司管理效率提升。

关键信息

公司概况

• 杭锅股份成立于1955年，2011年在深交所上市。
• 公司主营锅炉、压力容器、环保设备等产品的咨询、研发、生产、销售及工程服务。
• 收入结构以锅炉及原动机制造业为主，占比98.29%。

市场与财务数据

• 2021年前三季度营收41.99亿元，同比增长14.93%。
• 归母净利润3.57亿元，同比下降14.87%。
• 毛利率23.57%，同比下降1.12pcts；净利率9.57%，同比下降4.35pcts。
• 期间费用率14.6%，同比增加2.87pcts。

行业分析

• 2020年我国余热锅炉产量为6.55万吨（蒸汽），占工业锅炉整体产量的18%。
• 余热资源被视为第五大常规能源，其利用率和气电装机量将随着双碳政策的推进而大幅提升。
• 电站余热锅炉新增市场容量预计到2030年可达500亿元。
• 生物质发电和垃圾焚烧发电发展迅速，带动生物质锅炉和垃圾焚烧锅炉需求增长。

技术与项目

• 公司与多所高校开展产学研合作，持续提升研发能力。
• 公司中标多个重要项目，如东莞宁州3*9H项目、青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电项目。
• 公司自主研发50MW熔盐储能系统，应用于光热发电项目，具备良好的技术储备和项目经验。

募投项目

• 募集资金将用于新能源科技制造产业基地建设及补充流动资金。
• 基地项目包括年产580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目。

同业比较

• 公司PE（TTM）为34.36倍，高于行业平均水平，处于近三年较高位置。
• 与华光环能、龙净环保等同行相比，公司营收增速较优，但净利润增速略低。

风险提示

• 原材料价格波动可能对公司成本造成影响。
• 市场变化和竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 海外客户拓展不及预期可能影响公司国际业务增长。

投资建议

• 杭锅转债具备较好的成长空间，建议投资者积极申购。
• 转股溢价率预计在12%-20%之间，价格中枢为138.72元，具备一定投资价值。

附录：主要市场指数