20220209-国元证券-锦浪转债申购价值分析_全球组串式逆变器领导者_14页_1mb

全球组串式逆变器领导者：锦浪转债申购价值分析总结

核心内容概述

锦浪科技是一家专注于组串式逆变器研发、生产、销售及服务的高新技术企业，同时也是首家以组串式逆变器为主业的A股上市公司。公司2021年前三季度业绩高增长，营收23.04亿元，同比增长70.52%；归母净利润3.63亿元，同比增长72.71%。公司产品主要应用于光伏并网系统，其中组串式逆变器占比最高，2021年上半年营收占比达89.08%。锦浪转债作为公司发行的可转债，预计上市价格中枢为120.98元，中签率约为0.0016%，建议积极申购。

主要观点

• 行业前景广阔：全球光伏市场正处于爆发式增长阶段，我国光伏累计装机量连续六年位居全球第一，2021年1-11月新增装机量达28.74GW。分布式光伏电站占比持续提升，预计2021年全国装机量占比将达31.08%，推动组串式逆变器需求增长。
• 公司市场地位稳固：锦浪科技在全球光伏逆变器市场中排名第六，2020年全球出货量达185GW，CR10达80%，CR20达95%。公司产品已通过多项国际认证，是全球首家获得PVEL可靠性测试报告的逆变器厂商。
• 盈利能力领先行业：公司2021年前三季度净利率达15.76%，高于同行业平均水平（12.45%）。公司毛利率为28.45%，虽略有下降，但净利率稳步提升，费用管控能力增强。
• 转债估值与申购建议：锦浪转债预计上市价格中枢为120.98元，转股溢价率预计在22%-30%之间。由于原股东配售比例较高，市场流通规模较小，中签率约为0.0016%，建议投资者积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：锦浪转债
• 转债代码：123137.SZ
• 正股名称：锦浪科技
• 正股代码：300763.SZ
• 发行规模：8.97亿元
• 存续期：6年（2022年2月10日至2028年2月10日）
• 票面利率：第一年0.3%，第二年0.4%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年2.0%，第六年2.5%
• 初始转股价格：227.02元/股
• 转股期间：2022年8月16日至2028年2月9日
• 信用评级：主体AA-，债项AA-

预计上市价格与中签率

• 预计上市价格中枢：120.98元
• 转股溢价率范围：22%-30%
• 预计价格区间：117.14-124.82元
• 中签率：约0.0016%

公司业绩与财务表现

• 2021年前三季度营收：23.04亿元，同比增长70.52%
• 2021年前三季度归母净利润：3.63亿元，同比增长72.71%
• 2021年全年预计归母净利润：4.55-5.35亿元，同比增长43%-68%
• 净利率：2021年前三季度为15.76%，高于行业均值
• 毛利率：28.45%，同比下降3.37个百分点
• 费用率：销售费用率降至4.63%，管理费用率降至8.35%

募投项目与市场布局

• 募投项目：用于分布式光伏电站建设项目（64.1亿元）和补充流动资金（25.6亿元）
• 产能利用率：2021年前三季度光伏逆变器产能利用率达192.54%，处于高负荷状态
• 市场布局：公司积极进行全球化布局，产品销往亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区，客户群体广泛且稳定

同业比较

• 盈利能力：公司净利率显著高于同行，2021年前三季度净利率达15.76%，而行业均值为12.45%
• 相对估值：公司PE（TTM）为136.82倍，高于行业平均水平（84.41倍），处于近三年高位
• 行业增长：2021年我国光伏新增装机量预计达32.6GW，全球新增装机量预计达230GW，行业持续增长

风险提示

• 海外装机不及预期：若海外市场发展不如预期，可能影响公司业绩
• 分布式光伏发展不及预期：分布式光伏占比提升趋势若受阻，将影响组串式逆变器需求
• 汇率波动风险：公司业务涉及海外销售，汇率波动可能影响利润

结论

锦浪科技作为全球组串式逆变器领军企业，受益于光伏行业爆发式增长及分布式电站占比提升，业绩表现强劲，盈利能力突出。锦浪转债估值合理，中签率较低，建议投资者积极参与申购。