20211107-国元证券-山玻转债申购价值分析_冉冉升起的玻纤二线龙头_15页_1mb

山坡转债申购价值分析总结

核心内容概览

本报告分析了山东玻纤（605006.SH）发行的可转债——山坡转债的申购价值，结合公司基本面、行业趋势及市场环境，为投资者提供参考。

主要观点

• 预计上市价格中枢：基于相近行业、相似评级的可转债表现，预计山坡转债上市首日价格中枢在 117.08元 左右，转股溢价率预计在 13%-21% 之间。
• 中签率较低，建议积极申购：根据测算，山坡转债中签率约为 0.0033%，市场申购竞争激烈，建议投资者积极参与。
• 公司基本面强劲：山东玻纤作为玻璃纤维行业二线龙头，2021年前三季度营收和归母净利润分别同比增长 50.61% 和 387.57%，盈利能力显著提升。
• 行业景气度持续向上：玻璃纤维行业受益于下游需求增长，预计2021年需求量将达 474万吨，行业集中度高，CR5为 58%，公司市占率 6%，处于行业前列。
• 产能扩张与成本控制：公司通过整合、新建和技改等方式持续扩张产能，预计未来产能将突破 40万吨，同时成本逐年下降，毛利率和净利率分别达到 37.87% 和 21.87%。
• 募投项目提升竞争力：本次发行募资用于建设 年产10万吨玻璃纤维高端制造项目，进一步提升公司产能和产品附加值，增强市场竞争力。

关键信息

1. 发行关键信息

• 发行时间表：

  • T-2：11月4日，刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告
  • T-1：11月5日，网上路演，原股东优先配售股权登记日
  • T：11月8日，刊登可转债发行提示性公告；原股东有限配售认购日；网上申购日
  • T+1：11月9日，网上申购摇号抽签
  • T+2：11月10日，刊登网上发行中签率及优先配售结果公告，网上中签投资者缴款
  • T+3：11月11日，确定最终配售结果和包销金额
  • T+4：11月12日，刊登发行结果公告

• 发行条款：

  • 转债名称：山坡转债
  • 转债代码：111001.SH
  • 正股名称：山东玻纤
  • 正股代码：605006.SH
  • 发行规模：6亿元
  • 存续期：6年（2021年11月8日至2027年11月8日）
  • 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.3%
  • 初始转股价格：13.91元/股
  • 转股期间：2022年5月12日至2027年11月7日
  • 信用评级：主体与债项均为 AA-

2. 预计上市价格中枢

• 价格区间：预计上市首日价格在 113.08-121.09元 之间，价格中枢为 117.08元。
• 转股溢价率：预计在 13%-21% 之间，结合行业可转债表现进行合理推测。

3. 中签率与申购建议

• 中签率：假设网上申购800万户，中签率约为 0.0033%。
• 股权结构：前两大股东持股比例分别为 52.74% 和 16.00%，前十大股东合计持股 80%，股权结构较为集中。
• 建议：鉴于中签率低且公司基本面良好，建议投资者积极申购。

4. 公司概况

• 成立时间：2008年成立，2020年在上交所上市。
• 主营业务：玻璃纤维及其制品、贵金属加工、发电供热。
• 营收结构：87.38%来自玻纤类业务，12.62%来自热电业务。
• 业绩表现：2021年前三季度营收20.58亿元，同比增长 50.61%；归母净利润4.5亿元，同比增长 387.57%。

5. 行业分析

• 需求增长：我国玻璃纤维需求量由2016年的250万吨增至2019年的389万吨，年均复合增长率 15.88%；预计2021年需求量达 474万吨。
• 行业集中度：CR5为 58%，公司市占率 6%，处于行业前列。
• 政策支持：供给侧改革推动行业有序增长，严控产能扩张速度，提升技术水平，淘汰落后产能。

6. 公司竞争力分析

• 产能扩张：现有6条玻纤纱产线，2020年底产能达 30万吨，预计新增10万吨产能后，总产能将突破 40万吨。
• 成本控制：玻纤成本逐年下降，2020年为 3157元/吨，毛利率为 37.87%，净利率为 21.87%。
• 研发投入：技术进步如漏板陶瓷喷涂工艺有效降低铂铑合金损耗，提升产品附加值。

7. 募投项目

• 项目名称：年产10万吨玻璃纤维高端制造项目
• 投资金额：项目总投资 62065.31万元，本次募集拟投资 42500万元
• 补充流动资金：17500万元
• 目的：提升产能、优化产品结构，增强市场竞争力。

8. 同业比较

• 相对估值：公司PE（TTM）为 16.14倍，低于行业平均水平。
• 绝对估值：公司PE（TTM）处于上市以来的较低位置，显示市场对公司估值偏低。

风险提示

• 需求不及预期：玻纤市场需求可能因经济环境变化而下滑。
• 投产速度低于预期：募投项目投产进度可能受多种因素影响。
• 原材料价格上涨：成本上升可能影响公司盈利能力。

主要数据

图表目录（关键图表）

• 图1：2021H1公司各业务营收占比
• 图2：公司实控人为山东能源集团
• 图3：2021Q1-Q3公司营收同比增长 50.61%
• 图4：2021Q1-Q3公司归母净利润同比增长 387.57%
• 图5：公司盈利能力增强
• 图6：公司费用管控能力增强
• 图7：我国玻纤纱总产量逐年增加（万吨）
• 图8：玻纤纱总产量及其增速变化情况
• 图9：池窑纱总产量及其增速变化情况
• 图10：部分玻纤纺织制品产量变化情况（万吨）
• 图11：玻纤增强复合材料制品总产量变化情况（万吨）
• 图12：不同玻纤增强复合材料制品产量变化情况（万吨）
• 图13：玻纤行业集中度高
• 图14：公司玻纤吨成本持续下降（元/吨）
• 图15：公司无碱纱成本在同行中处于较高水平（万吨）
• 图16：公司PE（TTM）位于上市以来的低位

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数 20% 以上
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数 5-20% 之间
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数 ±5% 之间
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数 10% 以上
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数 5% 以上

分析师声明

报告内容基于可靠公开信息，作者具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，不受到任何第三方影响。

免责条款

本报告仅为参考资料，不构成投资建议。报告内容及引用资料的准确性及完整性无法保证，投资者应自行判断是否符合其特定状况。