20210601-首创证券-中直股份-600038.SH-公司简评报告_下游高景气强拉动_直升机重点标的增长空间广阔_4页_645kb

中直股份（600038）总结

公司概况

中直股份是国内直升机制造业的龙头企业，A股市场中唯一具备直升机制造能力的标的平台。公司产品线丰富，涵盖直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件，以及改进型和客户化服务。此外，公司还涉及Y12和Y12F系列飞机的生产，技术领先，产品结构持续优化，已形成“一机多型、系列发展”的格局。

核心观点

• 行业高景气：直升机大列装时代来临，市场需求空间广阔，尤其是陆军航空兵列装、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等推动行业快速增长。
• 业绩增长强劲：哈尔滨分部近3年收入实现翻倍增长，直20成为主要驱动力，2018~2020年收入分别为41亿、62亿、90亿元，增长显著。
• 关联交易增长：公司与哈飞集团、昌飞集团的关联交易额分别同比增长40%和13.6%，显示下游需求旺盛，生产任务繁重。
• 现金流改善：2020年末合同资产和应收账款大幅增长，主要由于航空整机销售规模扩大，体现出业务高景气度和现金流改善。
• 盈利预测上调：预计2021-2023年净利润分别为9.86亿、13.77亿、18.37亿，PE分别为31倍、23倍、17倍，成长性良好，给予“买入”评级。

财务表现

营收与利润

• 营收：预计2021-2022年营收分别为315.36亿、386.00亿，增速分别为23.9%和22.4%。
• 净利润：预计2021-2022年净利润分别为13.77亿、18.37亿，增速分别为39.7%和33.4%。
• EPS：预计2021-2022年每股收益分别为2.33元、3.12元。

财务比率

• 毛利率：预计2021-2022年毛利率分别为12.5%、12.9%，呈稳步上升趋势。
• 净利率：预计2021-2022年净利率分别为4.4%、4.8%，盈利能力逐步增强。
• ROE：预计2021-2022年ROE分别为12.7%、14.9%，资产回报率提升。
• ROIC：预计2021-2022年ROIC分别为11.9%、14.0%，资本使用效率提高。
• 资产负债率：预计2021-2022年资产负债率分别为69.5%、70.7%，资产负债结构趋于稳定。

现金流

• 经营活动现金流：预计2021-2022年分别为2514.8亿、2558.6亿，显著改善。
• 现金净增加额：预计2021-2022年分别为2191.5亿、2172.8亿，显示公司资金流动性增强。

估值分析

• PE（市盈率）：预计2021-2022年PE分别为31倍、23倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的预期。
• PB（市净率）：预计2021-2022年PB分别为2.90倍、2.54倍，估值持续优化。

风险提示

• 原材料短缺及价格波动风险
• 技术风险
• 资源分散造成的管理风险

评级说明

• 股票评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）

分析师简介

邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，拥有10年证券研究经验及5年证券投资经验，具备深厚的行业洞察力和分析能力。

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