20170501-兴业证券-物流行业年报一季报总结_快递分化_周期向上_成长蛰伏_34页_1mb

快递分化，周期向上，成长蛰伏

一、快递行业：2017年一季度出现明显分化

行业需求降速

• 2017年一季度快递业务量增速为31.5%，3月仅为28.1%，较2016年一季度同比增速56.4%明显放缓。
• 结构原因：
  • 同城、国际业务增速拖累行业整体。
  • 中部地区业务增速下降，拉低全国行业增速。
  • 各省份业务增速普遍低于2015、2016年同期，其中北京、黑龙江、湖南、重庆、西藏、宁夏、新疆等地区拖累较大。
• 基数原因：
  • 2016年一季度基数较高，导致2017年增速下降。
• 城市成熟度：
  • 一线城市快递业务已趋于成熟，人均快递件数远高于美国、日本。

其他原因

• 统计口径扩大（如同城配送纳入统计）。
• 转包导致重复统计。
• 微商、移动端电商高速增长后进入饱和期。
• 上市企业可能存在数据夸大。

企业表现分化

• 顺丰：收入端保持26%高增速，毛利率稳定。
• 韵达：收入增长43%，净利润增长35%，表现突出。
• 申通：收入增长13%，净利润增长33%，费用与结构优化见效。
• 圆通：收入与净利润仅实现个位数增长，受北京网点事件及战略转型影响较大。

二、大宗品供应链企业普遍取得较好业绩

行业景气度回暖

• 2016年底开始，大宗商品价格回升，供应链类企业受益明显。
• 主要受益企业：
  • 大宗品供应链：飞马国际、象屿股份、建发股份、瑞茂通、欧浦智网、易见股份
  • 货代类：外运发展、安通控股、华贸物流

业绩表现

• 2016年及2017年一季度多数企业营收与净利润均实现显著增长，如象屿股份、易见股份等。
• 个别企业如保税科技、天海投资等出现净利润大幅下滑，但整体仍优于快递板块。

三、成长类、并购类企业增长趋缓

成长企业受负面因素影响

• 并购高峰后，成长类企业增长乏力。
• 主要影响因素：
  • 监管趋严，限制外延式发展。
  • 资金面趋紧，制约企业扩张。
• 典型企业表现：
  • 怡亚通、普路通、华鹏飞等企业营收与净利润增速明显放缓，部分出现负增长。

四、投资策略

快递类

• 2017年行业整体增长机会有限，企业分化明显。
• 个股表现差异显著，优质企业将在市场中脱颖而出。
• 关注资本开支、成本结构、市场认可度、网络优化、业务定价、管理模式等方面表现优异的企业。

周期类

• 大宗品供应链与货代类企业全年景气度高于2016年，低估值、业绩稳定的品种值得参与。

成长类

• 2017年重点在于夯实主业、并购后期融合。
• 关注细分行业龙头，如建发股份、外运发展、韵达股份。

五、核心数据与分析

单件收入与成本

• 单件收入整体下行，加盟制企业受价格战影响更大。
• 单件成本下降，规模效应显现。
• 单件毛利与净利上升，体现规模效应。

中转环节效率提升空间

• 目前中转环节成本普遍偏高，顺丰、韵达表现较好。

股权激励情况

• 顺丰、圆通、韵达、中通均推出股权激励计划，申通暂无。

成本结构与利润弹性

• 顺丰固定成本比例最高（20.6%），利润弹性最强。
• 加盟制企业固定成本比例较低（15-16%），在行业收缩时更具成本控制优势。

杜邦分析

• ROE：韵达最高。
• 净利率：申通、韵达较高。
• 周转率：顺丰稳定，加盟制企业普遍下行。
• 杠杆率：顺丰加杠杆，加盟制企业降杠杆。