20170501-兴业证券-物流行业年报一季报总结：快递分化，周期向上，成长蛰伏_35页_1mb

物流行业年报一季报总结

一、快递行业：分化显现，需求降速

1.1 行业需求降速

• 2017年一季度快递业务量增速为31.5%，3月仅为28.1%，较2016年一季度56.4%的增速明显放缓。
• 需求降速原因包括：
  • 结构因素：同城、国际业务增速拖累行业整体。
  • 基数原因：2016年一季度基数较高，导致2017年增速下降。
  • 地区分布：中部地区业务量增速下降显著。
  • 省份分布：多数省份业务量增速低于2015、2016年同期，其中北京、黑龙江、湖南、重庆、西藏、宁夏、新疆等省份拖累较大。

1.2 电商增速放缓

• 电商作为快递需求的主要来源，其增速放缓直接影响快递业务量增速。

1.3 成本上涨刚性

• 快递行业成本上涨主要体现在员工工资、面单原料（纸浆）价格、中转场地租金等。
• 中转环节效率提升空间较大，目前多数企业中转成本高于0.5元/单，中通、韵达具备一定优势。

1.4 企业竞争与扩张

• 竞争加剧：跨界者如苏宁、京东、安能与德邦等进入快递行业，加剧竞争。
• 资本投入：韵达、中通固定资产增速超过120%，显示出较大的资本开支。
• 利润弹性：顺丰因高固定成本比例，利润弹性较高；圆通因资本开支大，利润弹性较低。

1.5 单件收入、成本与利润分析

• 单件收入普遍下行，加盟制快递因价格战影响较大。
• 单件成本下降，得益于规模效应。
• 单件毛利和净利均上升，表明行业整体受益于规模效应。
• 各公司分化明显：顺丰保持龙头地位，韵达、申通增长较好，圆通增长乏力。

二、大宗品供应链与货代类企业表现良好

2.1 供应链类企业受益于大宗商品回暖

• 去年四季度开始，大宗商品景气度回升，带动供应链企业业绩增长。
• 2017年一季度，螺纹钢、纸浆等价格同比涨幅显著，供应链企业基本面维持高位。

2.2 货代类企业受益于外贸回暖

• 外贸回暖周期中，货代类企业收入和毛利率均有所提升。

2.3 代表性企业业绩表现

• 供应链类：飞马国际、象屿股份、建发股份、瑞茂通、欧浦智网、易见股份、恒通股份等企业业绩增长显著。
• 货代类：外运发展、安通控股、华贸物流等企业表现较好。

三、成长类与并购类企业增长趋缓

3.1 成长企业受监管与资金面影响

• 2014年以来的并购热潮已过，2017年一季度成长类企业增长明显放缓。
• 社会资金面趋紧限制了成长类企业的扩张能力。

3.2 代表性企业表现

• 怡亚通、新宁物流、华鹏飞、保税科技、传化智联、万林股份、普路通、音飞储存、天海投资、飞力达、长久物流等企业2017年一季度增长放缓，部分企业净利润出现负增长。

四、投资策略建议

4.1 快递类

• 快递行业整体增速放缓，企业分化加剧。
• 更适合关注具备较强竞争力、成本控制良好、网络优化显著的优质企业。
• 推荐标的：韵达股份、中通快递、顺丰控股。

4.2 周期类

• 大宗品供应链与货代类企业全年整体景气度高于去年。
• 低估值、业绩稳定的品种值得参与。
• 推荐标的：建发股份、外运发展。

4.3 成长类

• 成长类企业需夯实主业，关注细分行业龙头。
• 2017年主要任务是整合并购成果，优化业务结构。

五、股权激励与资本开支情况

5.1 股权激励

• 除申通外，其他企业均有股权激励计划。
• 顺丰：设立员工持股平台，25名高管参与激励。
• 圆通：向194名员工授予限制性股票，占总股本0.10%。
• 韵达：向154名员工授予限制性股票，占总股本0.10%。
• 中通：通过加盟商持股与员工持股双渠道进行激励。

5.2 资本开支

• 固定资产增幅：韵达、中通增速超过120%，显示其在资本投入上的力度。
• 摊销折旧：韵达、中通因固定资产投入高，摊销折旧分别达1.4亿、2.5亿。
• 圆通：固定资产增幅较低，摊销折旧较少。

六、总结

• 快递行业增速放缓，企业开始分化，优质企业具备更强的盈利能力和市场竞争力。
• 大宗品供应链与货代类企业受益于行业周期向上，业绩表现较好。
• 成长类企业增长趋缓，需关注主业发展与并购整合。
• 投资建议：关注具备成本控制能力、网络优化、管理效率高的企业。