20220428-国联证券-隆基股份-601012.SH-业绩受硅料价格压制_新型电池勾勒成长曲线_3页_277kb

报告摘要

隆基股份（601012）总结

核心内容

隆基股份（601012）作为光伏行业的龙头企业，在2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，但综合毛利率下降至20.19%，同比下降4.43个百分点。公司净利润为90.86亿元，同比增长6.24%。尽管面临硅料价格上涨带来的成本压力，但公司通过优化生产管理，资产负债率大幅下降至51.31%。

2021年，公司单晶硅片和组件出货量分别达到70.01GW和38.52GW，全球市场占有率和品牌影响力持续领先。公司产能持续扩张，预计到2022年底，单晶硅片、电池、组件产能将分别达到150GW、60GW和85GW，显示出强劲的产能扩张能力。

公司持续加大研发投入，2021年研发投入达43.94亿元，占营收的5.43%。N型TOPCon电池和HJT电池技术不断取得突破，推动N型电池早日实现量产。HPBC电池技术预计在2022年第三季度开始投产，公司将推出以高效HPBC电池为核心的BIPV产品和解决方案，并与森特股份合作开发该领域市场。

主要观点

业绩表现：公司2021年营收和净利润均实现增长，但毛利率受硅料价格影响有所下降。
产能扩张：公司通过多地基地升级和投产，实现产能快速扩张，巩固行业龙头地位。
技术创新：公司持续投入研发，推动高效电池技术发展，为未来增长奠定基础。
BIPV布局：公司计划推出BIPV标准化产品，与森特股份展开深度合作，抢占新兴市场。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收将分别达到1371.2亿元、1574.8亿元和1901亿元，归母净利润分别为127.9亿元、183.9亿元和275.1亿元，未来三年净利润增速均超40%。
估值分析：公司EPS预计为2.36元/股、3.40元/股和5.08元/股，对应PE分别为25.9倍、18.0倍和12.1倍，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑其价值。

关键信息

出货与产能

2021年单晶硅片出货量：70.01GW
2021年组件出货量：38.52GW
2021年底产能：105/37/60GW（硅片/电池/组件）
2022年底预计产能：150/60/85GW（硅片/电池/组件）

财务数据

营业收入：2021年为80,932.25亿元，同比增长48.27%；2022E为137,120.62亿元，同比增长69.43%
净利润：2021年为9,085.88亿元，同比增长6.24%；2022E为12,791.67亿元，同比增长40.79%
经营活动现金流：2021年为123.23亿元，同比增长11.87%
资产负债率：2021年底为51.31%，同比下降8.07个百分点

投资建议

当前价格：61.3元
目标价格：94.4元
评级：增持
盈利预测：2022-2024年EPS分别为2.36/3.40/5.08元/股

风险提示

海外关税政策变化
硅料价格维持高位
新技术推进缓慢

财务预测摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	54,583.18	80,932.25	137,120.62	157,476.79	190,100.16
净利润（百万元）	8,552.37	9,085.88	12,791.67	18,390.90	27,513.43
EPS（元/股）	1.58	1.68	2.36	3.40	5.08
市盈率（P/E）	38.8	36.5	25.9	18.0	12.1
市净率（P/B）	9.6	7.0	5.8	4.6	3.5
EV/EBITDA	26.7	31.0	16.0	11.1	7.5

财务比率分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	24.62%	20.19%	17.68%	20.50%	23.72%
净利率	15.94%	11.21%	9.33%	11.68%	14.47%
ROE	24.36%	19.15%	22.18%	25.40%	29.14%
ROIC	54.88%	45.87%	39.24%	54.53%	77.63%
资产负债率	59.38%	51.31%	58.68%	56.30%	53.83%
流动比率	1.3	1.4	1.4	1.6	1.7
速动比率	0.9	0.9	0.9	1.0	1.2

投资建议评级标准

评级	说明
买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上
增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

结论

隆基股份凭借其在光伏行业的领先地位和持续的技术创新，展现出良好的成长潜力。尽管2021年受硅料价格上涨影响，毛利率有所下降，但公司通过优化生产管理、扩大产能和研发投入，增强了其市场竞争力和未来盈利能力。分析师贺朝晖维持“增持”评级，目标价为94.4元，预计未来三年净利润增速均超过40%。公司估值逐步下降，但盈利增长预期对其支撑明显。投资需关注海外关税政策、硅料价格波动及新技术推进速度等风险因素。

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