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报告摘要

隆基股份（601012.SH）行业波动中彰显龙头实力，新产品持续突破

核心内容

隆基股份（601012.SH）在2021年前三季度表现出稳健的盈利增长，尽管面临行业波动，但其龙头地位依旧稳固。公司营收和归母净利润分别同比增长66.13%和18.87%，Q3单季度营收和归母净利润分别增长54.17%和14.39%。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利将持续增长，业绩表现优于市场预期。

主要观点

业绩表现良好：公司2021年前三季度营收达562.06亿元，归母净利润达75.56亿元，业绩符合预期。预计2021-2023年归母净利润分别为116.12亿元、147.04亿元、188.55亿元，EPS分别为2.15元、2.72元、3.48元。
PE估值逐步下降：当前股价对应PE为45.5倍，预计2022年PE为36.0倍，2023年PE为28.0倍，显示估值有下行趋势。
成本控制能力突出：在硅料价格高位及硅片产能利用率不高的情况下，公司通过优秀的成本管理实现业绩增长。
存货规模扩大：由于原材料价格上涨和订单交付延迟，公司2021年前三季度存货达199.51亿元，环比增长显著，但预计2022年原材料价格下降及航运资源缓解将推动存货减少。
技术创新成果显著：公司HJT电池效率两次打破世界纪录，分别达到25.82%和26.30%。同时，首台碱性水电解槽下线，预计2021年Q4制氢设备产能达500MW，未来五年有望达5-10GW。
业务拓展前景广阔：公司已与中国化学华陆工程科技有限责任公司签署100MW电解水制氢设备采购合同，显示其在制氢设备领域的市场拓展能力。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	328.97	545.83	904.64	1136.96	1475.64
归母净利润（亿元）	52.80	85.52	116.12	147.04	188.55
毛利率（%）	28.9	24.6	22.3	22.7	22.7
净利率（%）	16.0	15.7	12.8	12.9	12.8
ROE（%）	19.6	24.4	25.4	24.8	24.5
EPS（元）	0.98	1.58	2.15	2.72	3.48
P/E（倍）	100.2	61.8	45.5	36.0	28.0
P/B（倍）	19.1	15.4	11.7	9.0	6.9

财务预测摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	328.97	545.83	904.64	1136.96	1475.64
归母净利润（亿元）	52.80	85.52	116.12	147.04	188.55
毛利率（%）	28.9	24.6	22.3	22.7	22.7
净利率（%）	16.0	15.7	12.8	12.9	12.8
ROE（%）	19.6	24.4	25.4	24.8	24.5
EPS（元）	0.98	1.58	2.15	2.72	3.48