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公司总结：组件出货有望恢复，新电池技术量产在即

核心内容概述

本报告分析了公司2021年及2022年一季度的财务表现，指出公司业绩稳健增长，并预计未来三年的盈利将保持良好态势。公司作为光伏行业的重要参与者，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点与关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：809.32亿元，同比增长48.27%。
• 归母净利润：90.86亿元，同比增长6.24%。
• 出货量：公司2021年单晶硅片出货量为70.01GW（外售33.92GW），单晶组件出货量为38.52GW（外售37.24GW），同比增长55.45%。
• 市占率：组件市占率稳步提升。
• 毛利率：太阳能电池及组件业务毛利率为17.06%，同比下降3.47个百分点；硅片及硅棒业务毛利率为27.55%，同比下降2.81个百分点。
• 影响因素：硅料价格大幅上涨及光伏产品履约成本增加导致毛利率下滑，同时公司计提资产减值损失12.41亿元，影响利润释放。

2022年一季度业绩表现

• 出货量：受美国WRO政策及海外疫情管控影响，组件出货量较低，单晶组件出货6.44GW（外售6.35GW）。
• 毛利率：硅片及硅棒毛利率为23.24%，电池及组件毛利率为19.27%，组件毛利率有所恢复。
• 投资收益：确认对联营企业和合营企业投资收益6.57亿元，主要来自四川永祥、云南通威。
• 存货与合同负债：截至2022Q1末，公司存货为215.72亿元，较2021年末增长74.74亿元；合同负债为90.31亿元，订单对存货覆盖能力较强。

2022-2024年盈利预测

• 营业收入：预计2022年为121,344.25亿元，2023年为141,066.37亿元，2024年为157,148.54亿元。
• 归母净利润：预计2022年为140.28亿元，2023年为172.00亿元，2024年为212.79亿元。
• 每股收益：预计2022年为2.59元，2023年为3.18元，2024年为3.93元。
• 净利润增长率：预计2022年增长55.15%，2023年增长22.53%，2024年增长23.65%。
• 估值：给予2022年30倍估值，对应目标价77.70元，上调至“买入”评级。

产能与技术布局

• 产能扩张：预计2022年底硅片、电池、组件产能分别达到150GW、60GW、85GW。
• 新技术应用：公司加速新型电池技术的产业化应用，预计2022年第三季度开始投产。

风险提示

• 政策风险：美国政策制裁可能对公司业务产生影响。
• 法律风险：存在专利侵权风险。
• 技术风险：新技术投产可能不及预期。
• 市场风险：原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

财务指标预测

可比公司估值分析

投资建议

• 公司未来三年归母净利润复合增长率预计为32.80%。
• 在手订单充足，Q2组件出货有望恢复，新电池技术量产在即。
• 基于2022年30倍估值，目标价为77.70元，上调至“买入”评级。

风险提示

• 美国政策制裁风险
• 专利侵权风险
• 新技术投产不及预期
• 原材料价格波动风险

关键假设

1. 组件出货量：2022~2024年分别为55GW、80GW、100GW。
2. 硅片销量：2022~2024年分别为40GW、50GW、60GW。
3. 硅料影响：2022年硅料紧缺导致毛利率下降，2023年起随着产能释放，毛利率有望回升。
4. 其他业务：保持平稳发展，毛利率相对稳定。

总结

公司2021年业绩表现良好，出货量持续增长，但受原材料价格上涨和政策影响，毛利率有所下降。2022年一季度组件出货量受美国WRO政策和疫情管控影响，低于预期，但硅片及组件毛利率有所恢复。公司持续加大研发投入，新技术电池量产在即，未来三年盈利预测乐观，预计归母净利润复合增长率达32.80%。公司当前估值低于可比公司，具备较强的投资价值，上调至“买入”评级。然而，公司仍需面对政策、法律、技术和市场等多重风险。