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大越期货：沥青期货早报（2024-03-07）

一、投资咨询部观点概要

1. 利多因素：原油成本仍处于高位，对沥青价格形成部分支撑。
2. 利空因素：
   • 高价货源需求不足，整体需求下行；
   • 欧美经济衰退预期加强，需求复苏乏力；
   • 原油价格震荡走弱，成本支撑力度减弱。

二、基本面分析

1. 供应端

• 产量与出货：当前周度产量环比增加501%，出货环比增加1282%，但下周山东、华东主产区检修停产计划将缓解部分供给压力。
• 开工率：近期石油沥青样本产能利用率为269%，处于高位，但随着检修计划落实，供给或逐步收缩。
• 利润：沥青利润亏损持续高达8.6万元/吨，加工利润严重倒挂，市场存在大量关停产预期。

2. 需求端

• 节后需求受低温影响，沥青消费地开工率低迷，下游机械需求表现较差，复苏延后。
• 尽管原料焦化利润尚可，但黑色系预期不集中，需求恢复乏力。
• 沥青与焦化利润差改善信号消失，需求提振力度弱。

3. 库存与基差

• 库存：社会库存达1853万吨、港口稀释沥青库存达111万吨，累库压力显著。
• 基差：山东现货贴水期货（基差点价-85），显示空头基差结构。

4. 盘面情况

• 沥青主力合约位于均线MA20下方，短期趋势偏空。
• 1-6、6-12合约价差扩大，反套套利机会消失。

三、主要逻辑与风险点

• 核心逻辑：供需面双弱，供给压力阶段性缓解，但库存累库与利润亏损带来下行压力；需求端受天气及宏观预期拖累，复苏迟缓。
• 风险点：
  1. 原油价格波动；
  2. 沥青与焦化利润差走势；
  3. 检修计划落实情况；
  4. 下游需求复苏节点。

四、核心观点总结

当前沥青基本面呈现供需双弱局面，供给端检修计划暂缓解部分矛盾，但需求未明显回暖；库存超预期累库对价格形成压制；成本端原油走弱削弱支撑力度，短期价格存在博弈空间，但中长期需关注需求端修复及库存消化情况。