20211201-银河期货-沥青_供需节奏错配_沥青负重前行_8页_1mb

沥青四季度报告总结

一、核心内容概述

本报告分析了2021年沥青行业的供需格局及价格走势，指出沥青行业在2021年四季度面临供需错配、利润疲软和库存压力等问题，整体运行承压。报告从产量、需求、库存、价差等多个维度展开分析，为行业参与者提供了市场判断与投资参考。

二、主要观点

1. 供应端：减产如期而至，但实际影响滞后

• 地炼减产：由于2020年中消费税政策的实施和原油进口配额的缩减，地炼产量在2021年7、8月份同比分别下降30%和22%，表明减产趋势已经显现。
• 中石化产量受限：中石化等综合型炼厂因成品油利润更高，优先保障成品油产量，沥青产量难以达到去年同期水平。
• 全国产量变化：1-8月全国沥青产量累计同比上涨8.9%，但下半年月度同比大幅下降，9、10月降幅超20%。
• 进口影响有限：沥青进口量偏低，出口处于常规区间，对整体供应影响不大。

2. 需求端：公路投资增速放缓，但仍有支撑

• 公路投资增长：1-8月公路投资完成额达16109亿元，同比增幅6%，但增速不及2020年。
• 投资增速回落：5月后公路投资当月同比转负，预计四季度同比难以追上去年水平。
• 专项债滞后效应：今年专项债发放节奏偏缓，但预计年底将集中释放，对需求有一定支撑作用。

3. 库存情况：高库存压力持续，去库不及预期

• 全国库存：2021年1-8月沥青库存持续积累，9月后库存增速放缓，但仍未明显去库。
• 区域库存差异：不同区域库存走势不一，长三角、华北山东、华南等地库存维持高位，东北库存相对较低但仍有压力。
• 四季度去库预期：全年来看，沥青消费端增长有限，产量同比下降，预计四季度库存将小幅去库。

4. 价差分析：沥青裂解价差走低，利润受限

• BU/原油价差：三季度BU/原油价差创五年低位，反映沥青利润疲软。
• 轻重价差影响：成品油利润高于沥青，炼厂倾向于增加成品油产出，限制沥青产量。
• 裂解价差与利润关系：沥青裂解价差不能完全代表炼厂利润，需结合成品油表现综合分析。
• 四季度价差走势：预计沥青/原油裂解价差将维持底部盘整，单边价格弱于原油。

三、关键信息

四、展望与建议

• 四季度供需预期：供应端持续收缩，需求端增速放缓，库存压力仍存，沥青利润预计维持偏弱。
• 价格走势：沥青价格将弱于原油，裂解价差可能维持底部震荡，缺乏独立于原油的驱动。
• 产业逻辑：成品油利润较高，炼厂更倾向于调整出率以优先保障成品油产量，沥青作为副产品，其表现受原油及成品油价差影响较大。

五、免责声明

• 本报告由银河期货有限公司发布，仅作参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料及实地调研，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断并承担相应风险。