20230825-东吴证券-荣盛石化-002493.SZ-2023年半年报点评_Q2盈利环比改善_新材料项目有序推进_3页_476kb

荣盛石化（002493）2023年半年报总结

核心内容概述

荣盛石化（002493）在2023年半年报中表现出业绩修复迹象，第二曲线（新材料）布局持续推进，整体展现出较强的盈利改善潜力和市场投资价值。公司当前估值处于低位，具备较高的性价比，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2023年上半年：公司实现营收1545亿元，同比增长5%；但归母净利润为-11.3亿元，扣非净利润为-13.9亿元，同比由盈转亏。
• 2023年第二季度：实现归母净利润3.4亿元，扣非净利润1.8亿元，环比扭亏为盈，显示公司盈利正在逐步修复。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为45、106和153亿元，对应PE分别为26.2、11.3和7.8倍。

2. 估值与市场表现

• 当前市净率（P/B）为2.60倍，处于历史低位，估值修复空间较大。
• 公司股价在2023年8月25日为11.76元，一年内最低为10.00元，最高为16.00元。
• 估值修复明显滞后于价差表现，显示市场对其未来盈利能力的预期尚未充分反映。

3. 行业与产品趋势

• 大炼化行业进入修复通道：成品油和芳烃产品价差处于高位，盈利边际改善明显。
• PX景气周期开启：23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比增长92美元/吨，维持在高景气区间。
• 产能扩张趋于平稳：2024-2026年国内PX新增产能仅为500万吨，CAGR约4%，行业投产压力逐步缓解。

4. 新材料布局

• 项目推进：公司以浙石化平台为核心，布局EVA、DMC、PC、ABS等新能源新材料产品，合计投资规模超千亿。
• 已投产项目：23H1期间，40万吨ABS、6万吨溶聚丁苯橡胶、10万吨顺丁稀土橡胶、25万吨功能性聚酯薄膜等装置已投产。
• 未来规划：计划在舟山金塘投资500亿元建设精细化工产业园；在台州临海投资1480亿元建设年产1000万吨高端化工新材料项目，前期工作正在有序开展。

5. 财务指标

• 收入增长：2023年营业总收入预计为3477.15亿元，同比增长20.28%。
• 毛利率提升：2023年毛利率预计为12.58%，较2022年有所提升。
• 归母净利率改善：2023年归母净利率预计为1.31%，较2022年提升。
• ROE提升：2023年ROE（摊薄）预计为8.89%，2024年预计为17.59%，2025年预计为20.90%，显示盈利能力逐步增强。

6. 资产与负债情况

• 资产负债率：2023年预计为72.00%，2024年降至68.74%，2025年进一步降至65.43%，显示公司财务结构持续优化。
• 资产规模：2023年资产总计预计为3745.45亿元，2025年预计达4299.90亿元，资产规模稳步增长。
• 流动资产：2023年预计为1144.80亿元，较2022年增长，显示公司流动性状况改善。

关键信息

• 盈利预测：

  • 营业总收入：2022A为2890.95亿元，2023E为3477.15亿元，2024E为3720.75亿元，2025E为4427.12亿元。
  • 归母净利润：2022A为334亿元，2023E为454.6亿元，2024E为1057.1亿元，2025E为1528.1亿元。
  • 每股收益：2023E为0.45元，2024E为1.04元，2025E为1.51元。

• 投资活动：

  • 投资规模巨大，超千亿，主要用于新材料项目的建设与布局。
  • 投资活动现金流为负，但随着项目投产，未来现金流有望改善。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动
  • 需求恢复不及预期
  • 炼化行业竞争加剧

投资建议

公司正处于炼化行业业绩修复和新材料布局加速的双重机遇期，估值处于低位，具备较高性价比。建议关注其未来盈利能力的提升以及新材料项目的落地情况，维持“买入”评级。

总结

荣盛石化在2023年半年报中展现出业绩修复迹象，大炼化行业景气度回升，PX盈利改善明显。公司积极推进新材料项目，布局新能源化工领域，有望在未来实现盈利增长和估值提升。当前估值处于低位，投资价值凸显，建议投资者关注其未来表现。