20181029-招商证券_香港_-上海医药-02607.HK-三季度运营稳健_5页_1mb

上海医药 (2607 HK) 公司报告总结

核心内容

上海医药在2018年第三季度表现出稳健的运营表现，尽管调整后净利润增速略有下降，但整体收入增长加速。公司通过加大仿制药一致性评价的研发投入，以及在进口药代理业务中取得显著进展，增强了其市场竞争力。

主要观点

• 收入增长：2018年第三季度收入增速达到23%，高于二季度的21%，主要得益于分销业务（康德乐以外）的恢复增长和工业业务的稳步增长。
• 净利润变化：经调整后的净利润同比略为下降约2%，主要是由于研发费用增加和汇率贬值对进口药代理业务的影响。
• 康德乐业务改善：康德乐在三季度实现盈利，今年2-9月累计净利润达1.3亿元人民币，管理层预计未来1-2年内净利润率可达1.5%，略高于预期。
• 进口新药代理优势：公司获得16个进口新药中的12个全国总代理权，巩固了其在国内进口药品市场的领先地位。
• PD-1药物表现：三季度上市的两个PD-1药物（Opdivo和Keytruda）首两月销售分别突破1.9亿元和1.5亿元人民币，显示出良好的市场接受度。
• 盈利预测：基于EV/NOPAT的估值模型，公司对2019和2020年的每股盈利预期维持不变，但2018年每股盈利预测下调3%。
• 估值情况：当前估值为11倍/8倍的18/19年度预测市盈率，显示公司具有盈利加速和重估潜力。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价不变，预计股价在未来12个月内将上升10%以上。

关键信息

营业收入与净利润预测

财务比率

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期股价在未来12个月内上升10%以上）
• 行业投资评级：推荐（预期行业整体表现优于市场）

重点图表

• 图1：股价表现，显示上海医药与恒生指数的对比。
• 图2：上海医药、华润医药和国药控股的12个月表现对比。
• 图3：16年中国分销商的市场份额（加入SHP和康德乐中国）。
• 图4：市盈率区间。
• 图5：市场共识详解图。
• 图6：上海医药盈利预测—新旧对比。

财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

结论

上海医药在2018年第三季度表现出强劲的收入增长，尽管净利润增速有所放缓，但康德乐的盈利改善和PD-1药物的上市销售表现良好，显示出公司在新药和分销业务上的增长潜力。分析师维持“买入”评级，并认为公司具备盈利加速和重估的潜力。