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上海醫藥 (2607.HK) 收購天普及業務展望總結

核心内容

上海醫藥宣布擬進一步收購天普公司，交易對價為1.44億美元（約9.15億元人民幣），交易後將持有天普約67.14%的股權，實現絕對控股。此次收購預期將對公司的長期發展產生積極影響，並有望借助一致性評價政策提升其在仿製藥領域的競爭力。

主要观点

• 收購進展：交易對價對應天普近三年平均淨利潤的市盈率為18.6倍，顯示公司對天普未來盈利能力的信心。
• 天普業務優勢：天普是一家專注於危急重症藥品領域的生物製藥企業，擁有兩大核心產品——天普洛安和凱力康，均為國內外市場的重點品種。
• 市場覆蓋：天普洛安在城市三級、二級醫院的覆蓋率達60%，合計覆蓋約80%的ICU床位數。
• 財務表現：天普2015-2017年銷售收入分別為10.64億元、10.98億元、8.12億元，淨利潤為3.1億元、3.42億元、2.76億元，表現穩定。
• 一致性評價機會：政策支持一致性評價，完成評價的仿製藥將享受量價齊升的機會，上海醫藥已啟動70個品種的一致性評價工作，處於全國領先地位。
• 公司估值：預測2018年每股收益為1.48元，假設目標市盈率14.25倍，得出目標價為25.5港元，較現價22.85港元上漲11.6%。
• 業務板塊增長：公司工業板塊持續高增長，零售業務增速提升，流通業務有望長期受益於行業整合。

关键信息

收購細節

• 交易對價：1.44億美元（約9.15億元人民幣）
• 股權比例：交易後公司將持有天普約67.14%的股權
• 天普成立時間：1993年
• 核心產品：
  • 天普洛安（國家二類新藥）：適用於急慢性胰腺炎及休克
  • 凱力康（注射用尤瑞克林）：全球首創一類新藥，適用於輕、中度急性血栓性腦梗死
• 市場覆蓋：天普洛安在城市三級、二級醫院覆蓋率達60%，合計覆蓋約80%的ICU床位數

財務數據（截至2018年6月12日）

股價表現

• 現價：HKD22.85（截至6月12日）
• 目標價：HKD25.5（+11.6%）
• 52周最高/最低價：HKD24.55 / HKD18.2

風險提示

• 下行風險：
  1. 收購進展不及預期
  2. 兩票制對調撥業務的影響
  3. 一致性評價進展不利
  4. 行業政策風險

估值模型

• 目標價計算：假設2018年目標市盈率14.25倍，每股收益1.48元，得出目標價為25.5港元
• 歷史市盈率趨勢：呈下降趨勢，反映市場對公司估值的逐步理性化

研究評級

研究機構與披露

• 分析師披露：分析師及其關聯人士無財務利益或擔任被覆蓋公司的高級職務
• 機構披露：Phillip Securities 與被覆蓋公司無投資銀行關係，亦無1%以上的市場資本化財務利益
• 風險提示：投資者應注意風險，並在投資前諮詢財務顧問

公司資料

• 普通股股東：約2842.1百萬股
• 市值：約21,001百萬港元
• 主要股東：
  • SIIC: 34.9%
  • Credit Suisse Group: 13.0%
  • JP Morgan: 8.24%
  • SOC: 8.7%
  • Blackrock: 5.77%

結論

此次進一步收購天普將強化上海醫藥在危急重症藥品領域的產品和營銷優勢，有助於提升公司整體競爭力。一致性評價政策的落實為公司帶來量價雙升的機會，預期2018年每股收益為1.48元，目標價為25.5港元。然而，投資者需關注收購進展、政策風險及兩票制對業務的影響。